污水處理領(lǐng)域，膜法水資源技術(shù)是對傳統(tǒng)污泥法的替代，主要應(yīng)用于三個領(lǐng)域：污水處理及回用、給水凈化、海水淡化。目前，膜法水資源技術(shù)在國內(nèi)應(yīng)用并不普遍，市政污水應(yīng)用占比1.52%，工業(yè)廢水0.28%。
　　據(jù)測算“十二五”期間，污水處理、給水凈化、海水淡化的膜市場規(guī)模分別為366億元、55億元、46.8億元，污水處理膜空間廣闊。近日，研究中心調(diào)研了碧水源、津膜科技兩家代表性公司，進行了對比分析，具體情況如下：
　　技術(shù)水平：津膜技術(shù)豐富，碧水源專注
　　津膜科技：膜材料→膜工程。在膜法水資源化領(lǐng)域，津膜科技是國內(nèi)最早、最為領(lǐng)先的膜材料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)之一，2007年產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，進入膜法水資源化整體解決方案領(lǐng)域。公司通過自主創(chuàng)新掌握了膜法水資源化核心技術(shù)，突破了發(fā)達國家壟斷。膜工藝涵蓋：連續(xù)膜過濾(CMF)、浸沒式膜過濾(SMF)、膜生物反應(yīng)器(MBR)、雙向流膜過濾(TWF)。不同工藝應(yīng)用于不同領(lǐng)域：CMF、SMF主要處理相對清潔水，應(yīng)用于市政污水、工業(yè)廢水、給水凈化、海水淡化，占整個應(yīng)用領(lǐng)域的絕大部分。MBR不需要二沉池，占地面積小，對氨氮、COD去除徹底，應(yīng)用于市政污水、工業(yè)廢水領(lǐng)域。TWF主要應(yīng)用于工業(yè)特種分離領(lǐng)域。
　　碧水源：膜工程→膜材料。公司核心技術(shù)是膜生物反應(yīng)器(MBR)污水資源化，以此為基礎(chǔ)向客戶提供污水處理和資源化整體解決方案，2009年進入上游膜材料制造領(lǐng)域。膜工藝涵蓋：MBR、CMF(剛剛涉及)。碧水源充分發(fā)揮MBR技術(shù)占地面積小(不需要二沉池)、氨氮去除徹底(處理水質(zhì)高)的特點，先后建設(shè)了北京密云再生水廠(45000m3/d)、北京懷柔再生水廠(35000m3/d)、北京平谷再生水廠(40000m3/d)、北京順義奧運配套工程(100000m3/d)等一系列大型MBR示范工程，成功把該技術(shù)推向全國。
　　盈利模式：碧水源跑馬圈地津膜穩(wěn)扎穩(wěn)打
　　碧水源：技術(shù)領(lǐng)先+模式獨特+資金雄厚。公司業(yè)務(wù)集中于市政污水領(lǐng)域，項目方多為地方政府，具有區(qū)域壁壘。碧水源讓出地方污水處理項目控股權(quán)，通過參股形式和地方政府成立合資公司，獲得MBR整體解決方案總包，政府出水務(wù)項目，碧水源出資金做設(shè)備提供商、換膜商和部分運營。“碧水源”模式快速跑馬圈，在市政污水MBR膜處理領(lǐng)域占有率70%以上，位列全國第一。除北京外，公司成功布局江蘇、云南、湖北、湖南、內(nèi)蒙古、新疆等全國六大區(qū)域。
　　津膜科技：解決方案+模組件更換。公司業(yè)務(wù)模式：2004年膜組件銷售→2007年膜法水資源化整體解決方案→2009年解決方案+膜組件更換。津膜發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，進入整體解決方案，有力的帶動了膜組件的銷售，2009-2011年公司營收復(fù)合增長率60.93%，取得了不錯的市場占有率。2010年，市政污水津膜占比21.06%，公司解決方案日處理污水40萬噸以上(行業(yè)189.95萬噸)；給水凈化津膜占比10.03%，公司解決方案日處理能力11萬噸以上(行業(yè)109.63萬噸)。
　　成長空間：碧水源看子公司津膜看訂單
　　碧水源：合資公司是業(yè)績蓄水池。公司不為某項目進入一個區(qū)，看中背后市場空間(目前項目的5-10倍)。例如：云南現(xiàn)設(shè)計規(guī)模44.45萬噸/日，“十二五”云南水投計劃規(guī)模300萬噸/日，是現(xiàn)在的7倍；滇池治理“十二五”總投資420億元，其中城鎮(zhèn)污水投資181.49億元，公司目前獲得投資11億元，安寧30萬噸項目正在跟進。地方政府允諾不再以相同方式引入其他合作伙伴，這意味著碧水源能持續(xù)獲取后續(xù)項目。公司區(qū)域拓展仍在繼續(xù)，8月15日碧水源出資1200萬(控股60%)成立山東合資公司，合資方濱州海孚水業(yè)負責溝通資源、落實政策，啟動信陽縣、無隸縣、禹城市的示范項目，后續(xù)跟進項目或?qū)⒐妗?br /> 　　津膜科技：新訂單支撐產(chǎn)能釋放。公司募投項目：①1.5億元新建年產(chǎn)135萬㎡PVDF中空纖維膜生產(chǎn)線，滿產(chǎn)后新增1.02萬支CMF、SMF柱式膜組件；②1.2億元新建年產(chǎn)180萬㎡溶液法中空纖維膜生產(chǎn)線，滿產(chǎn)后新增1.38萬支CMF、SMF柱式膜組件。公司2012年產(chǎn)能有限140-150㎡(柱式60%簾式40%)，2013年新增產(chǎn)能315萬㎡，達到455㎡—465㎡，同比增長3倍多。必須依靠新訂單支持產(chǎn)能釋放。2011年公司新簽訂單1.4億元，留存訂單1.1億元；2012年至今，公司新簽訂單1.9億元，已經(jīng)超過2011年全年，留存訂單8000萬元，全年訂單有望超過3億元，預(yù)計后續(xù)仍有2-3個訂單。
　　財務(wù)分析：業(yè)績季節(jié)波動四季度集中確認
　　兩家公司業(yè)績季節(jié)波動明顯：上半年為技術(shù)方案準備、項目立項和設(shè)計階段，下半年為項目具體實施階段，三、四季度確認的收入和利潤較高。津膜科技上半年業(yè)績預(yù)告增長30%-50%，凈利潤1160萬元。公司收入有明顯季節(jié)性，考慮今年發(fā)行費用攤銷、研發(fā)費用1300萬元，預(yù)計公司全年利潤6400萬元，同比增長50%，折合EPS0.56元。2013年隨著產(chǎn)能釋放，營銷跨區(qū)域拓展，公司業(yè)績有望進入釋放期。碧水源上半年實現(xiàn)營收4.66億元，同比增長133.37%；歸屬母公司凈利潤0.81億元，同比增長34.41%；基本每股收益0.15元。公司上半年存貨2.25億元，較年初增加111.4%，預(yù)示下半年項目進展值得期待，營收增長有望保持100%以上。公司業(yè)績與6大地區(qū)合資公司密切相關(guān)，有較大不確定性。保守估算：公司凈利潤在5.50億元—5.88億元，同比增長52.5%—63.2%之間，EPS1.00—1.07元，對應(yīng)PE33.4倍—31.2倍。