2012年是中國經(jīng)濟的拐點之年。在連續(xù)保持了近10年的高速經(jīng)濟增長以后，內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化迫使中國經(jīng)濟增長方式作出調(diào)整。尤其是剛剛出爐的2012年第一季度經(jīng)濟同比增長8.1%，是近三年來的最低水平，引發(fā)對經(jīng)濟急劇放緩的擔(dān)憂。這一過程的發(fā)生是國內(nèi)外經(jīng)濟格局變化的必然結(jié)果，尤其是2008年的全球金融危機以來，中國出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟發(fā)展模式走向終結(jié)。2008年中國并沒有順應(yīng)全球經(jīng)濟調(diào)整趨勢作出適當(dāng)調(diào)整，反而逆經(jīng)濟周期推出了4萬億經(jīng)濟刺激計劃，通過各級政府主導(dǎo)的、以天量信貸支撐的投資，通過重新刺激業(yè)已過熱的房地產(chǎn)市場，保持了GDP數(shù)字上的高增長。
　　然而這類刺激導(dǎo)致了通脹、更嚴重的房地產(chǎn)泡沫和快速積累的地方債務(wù)等一系列問題，成為制約中國經(jīng)濟良性發(fā)展的主要障礙。而從2012年開始，中國將被迫修復(fù)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和政策失誤，以較低的經(jīng)濟增速換取經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，是中國經(jīng)濟面臨的迫切選擇。
　　為扭轉(zhuǎn)目前的經(jīng)濟困局，中國決策層兩年前提出了“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”的宏觀調(diào)控思路。如果說去年政策的著力點在于“控通脹”的話，那么今年政策的重點則放在“保增長”上面。一方面是由于經(jīng)濟增長的三駕馬車均面臨減速的風(fēng)險，一方面是雖然惡性通脹的風(fēng)險仍在，然而通過過去一年來的努力，CPI至少從數(shù)字上有下降的趨勢，也給“保增長”提供了政策空間。
　　為實現(xiàn)“保增長”的任務(wù)，寬松的貨幣政策和財政政策就有成為政府的法寶。然而，同2008年金融危機剛爆發(fā)時的情況不同，由于中國政府在過去幾年大幅超發(fā)貨幣供應(yīng)，寬松貨幣政策對經(jīng)濟的拉動作用愈來愈弱，產(chǎn)生的不良影響如通貨膨脹、高企的地方債務(wù)和房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟則愈來愈明顯?？梢哉f，幾乎所有銀行和政府融資手段都已經(jīng)因為2008年底出臺的經(jīng)濟刺激計劃而背負了沉重的債務(wù)負擔(dān)。
　　與此同時，支撐中國過去高速增長的因素正在消失，一方面是伴隨著全球金融危機，傳統(tǒng)上中國所依賴的外部需求大幅萎縮；一方面是從2008年以來政府主導(dǎo)的財政刺激和貨幣寬松政策帶來的弊病開始發(fā)酵，中國持續(xù)采取政府主導(dǎo)投資拉動增長的模式越來越受到國內(nèi)資產(chǎn)泡沫惡化和持續(xù)高通脹的制約；與此同時，受通脹和房地產(chǎn)泡沫的擠壓，居民實際消費能力改善有限。三種因素的疊加決定了2012年會成為中國經(jīng)濟的拐點，今后幾年恢復(fù)到危機前的增速可能性不大。預(yù)計2012年下半年投資、消費和進出口增速均比2011年全面放緩，全年經(jīng)濟增速約為8.6%左右。
　　從經(jīng)濟增長要素的結(jié)構(gòu)上看，隨著歐債危機的進一步惡化，國際貿(mào)易環(huán)境更不利于中國貿(mào)易的發(fā)展，同時國內(nèi)分配制度失衡導(dǎo)致消費低迷局面沒有根本改觀，在寬松貨幣支撐下的政府投資仍然是維持中國經(jīng)濟增長的主要動力。換言之，中國經(jīng)濟的增長結(jié)構(gòu)同過去兩年沒有根本的變化。
　　從持續(xù)了兩年的通貨膨脹發(fā)展上看，實際的通貨膨脹全年仍會維持在較高的位置。即便政府通過行政手段壓低CPI構(gòu)成指數(shù)中生活必需品價格從而降低名義的物價指數(shù)，但由于經(jīng)濟下滑風(fēng)險巨大以至于政府不得不重拾寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟發(fā)展的老路子，真實的物價水平仍然會維持在較高的水平，這從根本上決定了大眾對通貨膨脹的感受更加明顯，按照官方預(yù)先設(shè)定的物價控制目標，全年CPI會保持前高后低的格局，全年平均水平約為
　　熱點問題。
　　2012年下半年的經(jīng)濟熱點問題概括起來取決于下列矛盾的解決：一是如何平衡應(yīng)對經(jīng)濟全面降速重拾寬松貨幣政策與通貨膨脹進一步惡化的問題；二是如何處理地方債務(wù)和以及與之高度關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)泡沫和銀行體系信貸風(fēng)險的問題；三是如何處理外資撤離、出口衰退同人民幣匯率改革方向的問題；四是國企改革方向之爭走向何處的問題：隨著年內(nèi)中共高層緩解的到來，針對國有企業(yè)如何改革也存在不同的爭論，國企改革是走做繼續(xù)做大還走市場化改革的路子，也會深刻影響中國經(jīng)濟改革的方向。
　　相比通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂，截止到今年四月份的數(shù)據(jù)無論是工業(yè)增加值，還是同比下滑的外來投資和對外貿(mào)易，都顯示出中國經(jīng)濟大幅降速的跡象。隨著通貨膨脹數(shù)據(jù)上的緩解，下半年宏觀經(jīng)濟政策的重心會偏向“保增長”，與之相伴的是信貸的放松和通貨膨脹逐步抬頭，房地產(chǎn)泡沫盒地方債務(wù)等棘手問題會推后解決，盡管今后解決的難度更大。
　　盡管貨幣政策放松的空間很大，但在經(jīng)歷了2008年金融危機后過度的經(jīng)濟刺激以后，進一步的貨幣刺激造成的邊際效果愈來愈差，而面臨經(jīng)濟滯脹的風(fēng)險在增大。貸款需求持續(xù)下降反映出實體經(jīng)濟的萎靡。換言之，銀行不缺流動性，但企業(yè)缺少貸款的需求，因此說貨幣刺激在下半年的邊際效應(yīng)會越來越弱，對經(jīng)濟增長的拉動遠遠弱于2008年的刺激。同時再度信貸放水使中國金融系統(tǒng)重新回到負利率時代，尚未作出實質(zhì)性調(diào)整的資產(chǎn)投機之風(fēng)再起，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整淪為空談。宏觀政策重新面臨2010年上半年的困局，甚至比那時更糟糕。
　　政策方向。根據(jù)分析，我們判斷，下半年宏觀政策的走向?qū)⒅τ谝韵旅艿钠胶?，一是維持經(jīng)濟增長同通貨膨脹的平衡，一是地方財政收入約束同企業(yè)個人稅負減負和房地產(chǎn)調(diào)控的平衡，一是人民幣匯率升貶同貿(mào)易平衡的平衡，據(jù)此我們判斷下半年主要經(jīng)濟政策的走勢如下：（1）貨幣政策維持寬松，但更多采用數(shù)量工具而非價格工具；（2）債務(wù)延展，擴大房地產(chǎn)稅的征收，逐步實現(xiàn)通過對龐大存量房市場房地產(chǎn)稅的征收取代日益下降的土地出讓收入和嚴峻的地方財政收支狀況；（3）通過加大退稅和補貼力度鼓勵出口仍然是下半年的對外貿(mào)易政策的主基調(diào)，一方面這是維持人民幣匯率信心的基礎(chǔ)，一方面避免由于貿(mào)易快速下滑加大經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險；（4）人民幣匯率會在央行干預(yù)下盡量維持小幅升值格局，但不排除由于國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境變化導(dǎo)致人民幣大幅貶值的局面出現(xiàn)。

　　2012年第上半年中國經(jīng)濟回顧
　　1.1、經(jīng)濟繼續(xù)下行，通脹仍在可控范圍
　　中國一季度GDP同比增長8.1%創(chuàng)兩年來新低。高收入國家需求的乏力增長進一步收窄中國的貿(mào)易順差，同時中國偏緊的宏觀政策環(huán)境和刺激政策的退出將會對投資需求產(chǎn)生很大的影響。4月13日，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，初步測算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值107995億元，按可比價格計算，同比增長8.1%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值6922億元，同比增長3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值51451億元，增長9.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值49622億元，增長7.5%。從環(huán)比看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.8%。
　　企業(yè)利潤有所下降。
　　年1-4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.0%。4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.3%，比去年同期下降4.1個百分點，比3月份回落2.6個百分點。中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)14日發(fā)布的《一季度企業(yè)經(jīng)營狀況、困難及對策--2012一季度千戶企業(yè)經(jīng)營狀況快速調(diào)查報告》顯示，企業(yè)成本繼續(xù)上升、社保稅費負擔(dān)依然較重，導(dǎo)致企業(yè)盈利空間縮小。調(diào)查表明，當(dāng)前中國多數(shù)企業(yè)存在產(chǎn)能過剩，特別是紡織、造紙、化纖、非金屬制品、有色金屬等行業(yè)產(chǎn)能過剩問題較為嚴重；同時企業(yè)經(jīng)營者預(yù)計二季度招工難度將依然較大。
　　通脹仍在可控范圍內(nèi)。雖然3月份CPI指數(shù)出現(xiàn)了3.6%的反彈，但這主要是由于蔬菜價格大幅上漲所致，不具可持續(xù)性。1-4月份平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲3.7%，4月份，全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲3.4%。預(yù)計通脹壓力將暫時減退，經(jīng)濟增長減弱、早些時候大宗產(chǎn)品價格上升的效果逐漸減退、絕大多數(shù)工業(yè)品還是供過于求以及PPI降為負值等都是導(dǎo)致通脹回落的因素通貨膨脹可能會回到下行通道。
　　1.2、三大需求情況概述
　　作為經(jīng)濟增長主要動力的固定資產(chǎn)投資同比增速高位趨緩。2012年1-4月份，民間固定資產(chǎn)投資46869億元，比去年同期增長27.3%，增速去年同期5.2個百分點，較1-3月份回落1.6個百分點。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)民間固定資產(chǎn)投資1161億元，比去年同期增長42.1%，增速較1-3月份提高3個百分點；第二產(chǎn)業(yè)24394億元，增長28.7%，回落0.6個百分點；第三產(chǎn)業(yè)21314億元，增長24.9%，回落3.1個百分點。民間固定資產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比重為62%，比1-3月份提高0.1個百分點。
　　第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)民間固定資產(chǎn)投資24054億元，比去年同期增長28.6%，其中：采礦業(yè)1217億元，增長32.9%，增速較1-3月份提高0.1個百分點；電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)839億元，增長22.5%，提高0.6個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)回落，商品房銷售同比下降。一季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10927億元，同比名義增長23.5%（扣除價格因素實際增長20.7%），增速比上年全年回落4.4個百分點，比上年同期回落10.6個百分點；其中住宅投資增長19.0%，分別回落11.2和18.4個百分點。全國商品房銷售面積15239萬平方米，同比下降13.6%，上年全年和上年同期分別為增長4.9%和14.9%；其中住宅銷售面積下降15.5%，上年全年和上年同期分別為增長3.9%和14.3%。
　　房地產(chǎn)各項指標同比增速
　　市場銷售增長低于預(yù)期。
　　2012年1-4月份，社會消費品零售總額64922億元，同比名義增長14.7%（扣除價格因素實際增長10.9%），低于2011年12月份18%的增長率，也低于今年15%的目標。4月份，社會消費品零售總額15603億元，同比名義增長14.1%（扣除價格因素實際增長10.7%）。其中，限額以上企業(yè)（單位）消費品零售額7483億元，增長14.6%。
　　進出口增速放緩。從去年8月開始，中國出口增速開始逐月回落，中國貿(mào)易順差呈現(xiàn)逐漸縮小的趨勢。金融危機以后，今年2月中國外貿(mào)出現(xiàn)了第三次單月貿(mào)易逆差，數(shù)據(jù)顯示，2月中國貿(mào)易逆差314.9億美元，為近10年來單月貿(mào)易逆差最大值，絕對值甚至超過了一些月份的貿(mào)易順差額。今年前4個月，中國出口5932.4億美元，同比增長6.9%；進口5739.4億美元，同比增長5.1%，累計貿(mào)易順差為193億美元，進一步收窄。4月份中國出口1632.5億美元，同比增長4.9%；進口1448.3億美元，同比增長0.3%，增速遠低于預(yù)期。
　　第二章2012年中國經(jīng)濟展望
　　2.1、2012全年經(jīng)濟放緩幾成定局
　　年中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)前低后高的趨勢，二季度開始反彈，經(jīng)濟增長比2011年有所下降。由于2011年面對高通脹政府大力推行緊縮的貨幣政策延續(xù)至2012年，在流動性偏緊和外需萎縮的雙重壓力下，經(jīng)濟增長明顯放緩。
　　2012年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值按可比價格計算，同比增長8.1%，明顯低于去年全年9.2%的增長幅度。歐洲債務(wù)危機尚未得到實質(zhì)性解決，美國經(jīng)濟尚在復(fù)蘇過程中，對中國產(chǎn)品需求增長放緩，將導(dǎo)致出口增速下滑，對全年經(jīng)濟增長影響比較嚴重。政府逐步放松調(diào)控的力度，經(jīng)濟將出現(xiàn)適度反彈。隨著流動性得到緩解以及政府投資項目的增加，2季度經(jīng)濟或?qū)⒅鸩椒磸?，四季度增長有望突破9%。2012年全年經(jīng)濟增速將達到8.6％。
　　消費將保持穩(wěn)定增長，投資在下半年出現(xiàn)反彈，凈出口將進一步下降。消費將保持相對穩(wěn)步增長。雖然經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯放緩，但中國整體仍處在城鎮(zhèn)化快速發(fā)展的階段，消費還將保持相對穩(wěn)定增長勢頭，像2011年在汽車、家電等消費優(yōu)惠政策到期取消后，消費增幅依然達到17.1%，顯示出居民有較為穩(wěn)定的消費能力。
　　面對年初相對暗淡的經(jīng)濟指標，政府將有可能通過暫時下調(diào)部分商品的進口關(guān)稅以及出臺家電以舊換新的接續(xù)政策等措施來刺激消費穩(wěn)定增長，全年消費增長有望達到14%左右。
　　下半年投資將出現(xiàn)反彈，全年增速將仍然保持在較高水平。
　　受“四萬億”經(jīng)濟刺激政策收尾，信貸緊縮，房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)控帶來的基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資下降明顯，以及外部需求不振導(dǎo)致的制造業(yè)投資回落的影響，2011年年底投資增長就開始出現(xiàn)大幅度下滑。
　　2012年前4月固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.2%，比上年全年回落3.6個百分點，下半年隨著貨幣政策的放松，政府鼓勵首套房購買者的措施，以及保障房建設(shè)、鐵路建設(shè)以及水利方面的投資的加快，固定資產(chǎn)投資增速將出現(xiàn)上升。預(yù)計2012年固定資產(chǎn)投資增速為22%左右。
　　受世界經(jīng)濟低迷和自身經(jīng)濟增長回落影響，中國對外貿(mào)易增長將處于低位，進出口增幅都將出現(xiàn)明顯下滑，全年順差將進一步縮小。歐洲的債務(wù)危機遲遲得不到實際解決加之歐盟各國財政緊縮政策，使得這些國家對中國產(chǎn)品需求長期疲軟，美國經(jīng)濟雖然復(fù)蘇明顯，但是基礎(chǔ)尚未完全穩(wěn)定，經(jīng)濟增長和外需求有限，新興市場國家的增長前景也出現(xiàn)惡化。2012年前4個月，出口5932.4億美元，增長6.9%，進口5739.4億美元，增長5.1%，4月當(dāng)月的出口和進口分別僅增長4.9%和0.3%。5月5日落幕的第111屆廣交會累計出口成交360.3億美元，環(huán)比和同比分別下降4.8%和2.3%，成交額出現(xiàn)2009年春交會以來的首次下滑。預(yù)計2012年中國進口增長17.5%，出口增長12.2%，貿(mào)易總額達41788億美元，同比增長14.7%，順差有望縮小到816億美元。
　　2012年拉動經(jīng)濟增長還是以投資為主力。穩(wěn)定出口和刺激消費的政策對短期內(nèi)拉動經(jīng)濟增長的作用有限。出口增長更多取決于國際經(jīng)濟環(huán)境，政府穩(wěn)定出口政策僅起輔助作用，消費增長一直相對穩(wěn)定，長期內(nèi)取決于居民收入增長的速度，短期的刺激作用很難拉動消費超幅度增長，而近年來的經(jīng)驗充分證明了政府通過財政和貨幣政策刺激投資增長對短期經(jīng)濟的拉動作用。政府將通過下調(diào)存款準備金率和加大政府投資項目來刺激投資增長。
　　目前通脹仍位于高位，且中短期存在上行壓力，因此近期降息的概率很小，短期內(nèi)政府將主要通過下調(diào)存準率和公開市場操作在內(nèi)的數(shù)量型工具來釋放流動性緩解外匯占款增長放緩的影響。政府會增加財政支出和公共項目財政撥款來支持增長和就業(yè)，雖然受制于房地產(chǎn)調(diào)控以及對地方政府投資平臺的限制，今年地方政府財力有限提供配套資金能力不足，但是通過包括放寬投資審批，放行政府項目等來增加政府投資將是可以預(yù)期的手段。防止經(jīng)濟快速下滑，適度穩(wěn)定增長是近期政府宏觀政策的主調(diào)，因此政策力度會相對適度，不會出現(xiàn)“四萬億”以及天量信貸投放的極端現(xiàn)象。
　　2.2、通貨膨脹維持較高水平
　　受保持經(jīng)濟增長目標的影響，2012年消費物價指數(shù)（CPI）仍將呈現(xiàn)兩頭高中間低的局面，全年通脹率約為3.7%。各類能源、資源價格“改革”將拉高通脹。隨著通貨膨脹水平略有回落，階梯電價和階梯電價聽證會紛紛在各地陸續(xù)上演，無論按照哪些方案實施，未來居民在電費和水費上的支出增加都將毫無懸念。
　　在居民階梯電價和階梯水價實施之后，工業(yè)用電用水的價格很可能會出現(xiàn)更大幅度的上漲，如果其他資源價格也借勢“改革”，各種能源、資源產(chǎn)品價格的上漲將以成本推動的形式從根源上拉動物價全面上漲。
　　為了保增長，政府將通過釋放流動性和財政擴張來刺激投資，三季度通貨膨脹率有望反彈。農(nóng)產(chǎn)品、豬肉等價格的回落將帶動通貨膨脹在二季度持續(xù)出現(xiàn)回落。針對一季度經(jīng)濟增長回落明顯的局面，政府將通過下調(diào)存準率、公開市場操作等方式釋放流動性，以及通過公共項目財政撥款等手段刺激投資增長，受之影響通貨膨脹率將會在三季度再度走高。
　　預(yù)計全年通脹率為3.7%。
　　下半年主要經(jīng)濟指標預(yù)測
　　中國GDP及實際增幅341401.5億元，同比增長8.9%403260.0億元，同比增長10.8%471564億元，同比增長9.2%547486億元，同比增長8.6%。
　　進口及名義增幅10059億美元，同比下降11.2%13962.4億美元，同比增長38.8%17435億美元，同比增長24.9%20486億美元，同比增長17.5%。
　　出口及名義增幅12016億美元，同比下降16.0%15777.5億美元,同比增長31.3%18986億美元，同比增長20.3%21302億元，同比增長12.2%。
　　社會消費品零售總額及名義增幅125343億元，同比增長15.5%147278億元，同比增長17.5%183919億元，同比增長17.1%210036億元，同比增長14.2%。
　　固定資產(chǎn)投資及名義增幅224846億元，同比增長30.1%278140億元，同比增長23.8%311022億元，同比增長23.6%379758億元，同比增長22.1%。

　　第三章下半年宏觀政策趨勢
　　3.1、下半年貨幣政策方向以寬松為主
　　下半年貨幣政策的基調(diào)會由現(xiàn)在的穩(wěn)健逐步走向?qū)捤伞?008年全球金融危機發(fā)生以后，中國經(jīng)濟增長的特征就是寬松貨幣政策驅(qū)動下的增長。據(jù)渣打銀行4月份報告，目前全球流動性的主要提供者已變身為中國央行，2011年全球新增M2中，中國自己就占了52%，這種現(xiàn)象早在全球經(jīng)濟危機開始后就出現(xiàn)了，2009-2011年間全球新增M2的48%來自于中國。
　　從M2/GDP的數(shù)值上看，2011年為1.8,2012年年底會達到2.5左右的水平，貨幣超發(fā)近幾年有加速的態(tài)勢。
　　銀行系統(tǒng)的信貸結(jié)構(gòu)和保增長的特點決定了目前貨幣政策的焦點從控制通脹上轉(zhuǎn)移到保增長上。首先地方債務(wù)過于龐大，沒有進一步的流動性輸送，信貸風(fēng)險會逐步暴露；其次，銀行近20%左右的貸款流入房地產(chǎn)市場，加上前幾年房地產(chǎn)市場大躍進累計的信貸，一定程度上房地產(chǎn)市場已經(jīng)綁架了中國的銀行系統(tǒng)，在這種情況下，維持現(xiàn)有資產(chǎn)泡沫不破就不得不成為當(dāng)下的選擇；再次，由于“保增長”和“控通脹”貨幣政策目標的矛盾，現(xiàn)階段下逐步做實通脹，通過全民承擔(dān)通脹后果，一方面可以緩解資產(chǎn)泡沫壓力，一方面隨著時間的推移，逐步稀釋龐大的地方債務(wù)。
　　從貨幣工具的使用上，央行主要通過存款準備金率下調(diào)釋放流動性總量，而對利率工具使用謹慎，預(yù)期下半年存準率會再下調(diào)一個百分點。盡管利率工具是配置資金更有效的工具，但通貨膨脹的威脅和依然嚴峻的房地產(chǎn)泡沫使得央行不得不慎重使用利率工具。而存款準備金率工具，一方面外匯儲備增速放緩為存準率下調(diào)提供了下調(diào)空間，一方面為防止經(jīng)濟硬著陸提供了資金支持，同時還可以兼顧對物價和資產(chǎn)泡沫的直接影響。另外，隨著外匯儲備步入負增長，央行需要通過降準進行對沖。
　　利率市場化改革逐步推進。第一，溫州試點金融改革開啟了破除國有銀行壟斷的嘗試，通過引入民營資本，為金融體系的市場化改革創(chuàng)造了條件；第二，利率的非市場化導(dǎo)致的資本低效率分配和由此引發(fā)的高利貸市場泛濫，已經(jīng)越來越成為制約中國金融市場發(fā)展的瓶頸。
　　第三，利率市場化是人民幣國際化的基礎(chǔ)，中國要是人民幣走向國際化，國內(nèi)金融市場的利率市場化是一個必要條件。
　　3.2、匯率政策方向上避免出現(xiàn)大幅貶值局面
　　人民幣匯率內(nèi)貶外升政策難以持續(xù)。人民幣對內(nèi)貶值源于貨幣超發(fā)造成的通貨膨脹，而且隨著保增長和防止資產(chǎn)泡沫破裂造成的經(jīng)濟硬著陸，貨幣信貸仍會維持較高的增速。如果按照全年14%的貨幣增發(fā)目標，年底廣義貨幣量將接近100萬億人民幣。
　　而人民幣的對外升值則是外部壓力和人民幣國際化的需要，然而隨著全球經(jīng)濟格局的重新洗牌，下半年人民幣不如貶值軌道的可能性在增加。一方面美元會走強，因為美國經(jīng)濟復(fù)蘇相對其他發(fā)達國家更快，全球的避險資金還會流向美元資產(chǎn)。另一方面從國內(nèi)來看，對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整，貿(mào)易順差減少，加上外來資金進入減少，中國經(jīng)濟快速增長和資產(chǎn)價值大幅上漲的預(yù)期都在降低，導(dǎo)致熱錢流入減少和資金外逃加劇，人民幣升值趨勢面臨逆轉(zhuǎn)。尤其是國內(nèi)由于過度的貨幣超發(fā)，人民幣對主要貨幣升值的基礎(chǔ)不在。因此，下半年的貨幣政策走勢上預(yù)期會出現(xiàn)人民幣內(nèi)外同貶的局面。同世界主要貨幣的流動性供全球使用不同，人民幣的增發(fā)只能在中國境內(nèi)流通，因而即便是相同的增發(fā)速度，人民幣對國內(nèi)通脹的影響要遠高于美元增發(fā)對美國物價的影響。
　　人民幣匯率下半年出現(xiàn)大幅貶值的可能在增加。第一個因素是國內(nèi)經(jīng)濟面持續(xù)惡化。隨著出口熄火和消費提振舉步維艱，即便政府將今年的GDP增速調(diào)低到7.5%，在現(xiàn)有的貨幣政策基調(diào)下能否完成這一目標恐怕也是個未知數(shù)。
　　銀行系統(tǒng)的信貸結(jié)構(gòu)和保增長的特點決定了目前貨幣政策的焦點從控制通脹上轉(zhuǎn)移到保增長上。首先地方債務(wù)過于龐大，沒有進一步的流動性輸送，信貸風(fēng)險會逐步暴露；其次，銀行近20%左右的貸款流入房地產(chǎn)市場，加上前幾年房地產(chǎn)市場大躍進累計的信貸，一定程度上房地產(chǎn)市場已經(jīng)綁架了中國的銀行系統(tǒng)，在這種情況下，維持現(xiàn)有資產(chǎn)泡沫不破就不得不成為當(dāng)下的選擇；再次，由于“保增長”和“控通脹”貨幣政策目標的矛盾，現(xiàn)階段下逐步做實通脹，通過全民承擔(dān)通脹后果，一方面可以緩解資產(chǎn)泡沫壓力，一方面隨著時間的推移，逐步稀釋龐大的地方債務(wù)。
　　從貨幣工具的使用上，央行主要通過存款準備金率下調(diào)釋放流動性總量，而對利率工具使用謹慎，預(yù)期下半年存準率會再下調(diào)一個百分點。盡管利率工具是配置資金更有效的工具，但通貨膨脹的威脅和依然嚴峻的房地產(chǎn)泡沫使得央行不得不慎重使用利率工具。而存款準備金率工具，一方面外匯儲備增速放緩為存準率下調(diào)提供了下調(diào)空間，一方面為防止經(jīng)濟硬著陸提供了資金支持，同時還可以兼顧對物價和資產(chǎn)泡沫的直接影響。另外，隨著外匯儲備步入負增長，央行需要通過降準進行對沖。
　　利率市場化改革逐步推進。第一，溫州試點金融改革開啟了破除國有銀行壟斷的嘗試，通過引入民營資本，為金融體系的市場化改革創(chuàng)造了條件；第二，利率的非市場化導(dǎo)致的資本低效率分配和由此引發(fā)的高利貸市場泛濫，已經(jīng)越來越成為制約中國金融市場發(fā)展的瓶頸。
　　第三，利率市場化是人民幣國際化的基礎(chǔ)，中國要是人民幣走向國際化，國內(nèi)金融市場的利率市場化是一個必要條件。
　　3.3、匯率政策方向上避免出現(xiàn)大幅貶值局面
　　人民幣匯率內(nèi)貶外升政策難以持續(xù)。人民幣對內(nèi)貶值源于貨幣超發(fā)造成的通貨膨脹，而且隨著保增長和防止資產(chǎn)泡沫破裂造成的經(jīng)濟硬著陸，貨幣信貸仍會維持較高的增速。如果按照全年14%的貨幣增發(fā)目標，年底廣義貨幣量將接近100萬億人民幣。
　　而人民幣的對外升值則是外部壓力和人民幣國際化的需要，然而隨著全球經(jīng)濟格局的重新洗牌，下半年人民幣不如貶值軌道的可能性在增加。一方面美元會走強，因為美國經(jīng)濟復(fù)蘇相對其他發(fā)達國家更快，全球的避險資金還會流向美元資產(chǎn)。另一方面從國內(nèi)來看，對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整，貿(mào)易順差減少，加上外來資金進入減少，中國經(jīng)濟快速增長和資產(chǎn)價值大幅上漲的預(yù)期都在降低，導(dǎo)致熱錢流入減少和資金外逃加劇，人民幣升值趨勢面臨逆轉(zhuǎn)。尤其是國內(nèi)由于過度的貨幣超發(fā)，人民幣對主要貨幣升值的基礎(chǔ)不在。因此，下半年的貨幣政策走勢上預(yù)期會出現(xiàn)人民幣內(nèi)外同貶的局面。同世界主要貨幣的流動性供全球使用不同，人民幣的增發(fā)只能在中國境內(nèi)流通，因而即便是相同的增發(fā)速度，人民幣對國內(nèi)通脹的影響要遠高于美元增發(fā)對美國物價的影響。
　　人民幣匯率下半年出現(xiàn)大幅貶值的可能在增加。第一個因素是國內(nèi)經(jīng)濟面持續(xù)惡化。隨著出口熄火和消費提振舉步維艱，即便政府將今年的GDP增速調(diào)低到7.5%，在現(xiàn)有的貨幣政策基調(diào)下能否完成這一目標恐怕也是個未知數(shù)。房產(chǎn)稅征收會在下半年逐步推開。盡管仍然面臨各地方政府和有關(guān)利益集團對于房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的抵制，但面臨著房地產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險，中央政府的地產(chǎn)調(diào)控不得不持續(xù)進行。
　　因此，下半年地方政府賴以生存的土地出讓的仍然不會有大的改觀，這同時也加劇地方融資平臺的還貸風(fēng)險，以及連帶的銀行金融風(fēng)險。2008年以來地方融資平臺的天量貸款都是在房地產(chǎn)行業(yè)高漲時以土地作為抵押從銀行系統(tǒng)貸出的。但隨著土地市場的低迷，無論是土地出讓價格還是出讓數(shù)量都面臨大幅滑坡，因此銀行貸款的風(fēng)險也隨著土地市場的低迷而顯現(xiàn)。在這種情況下，尋找地方財政收入替代就成為必然，房產(chǎn)稅被認為是替代土地出讓金的最佳選擇。
　　一方面，房產(chǎn)稅必然會對商品房市場形成打壓，這和調(diào)控擠出泡沫的目的一致，有利于房地產(chǎn)行業(yè)的軟著陸。另一方面，過去8年來本屆政府任期內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的大躍進在形成行業(yè)泡沫的同時也造成了龐大的存量房市場，為開征房產(chǎn)稅制造了必要的稅基。同時2010年開始的上海、重慶等地的房產(chǎn)稅征收試點也給全國大面積鋪開積累了一定的經(jīng)驗。
　　對企業(yè)和個人的減稅力度有限。盡管國務(wù)院多次提出要通過減稅減輕企業(yè)和個人負擔(dān)，但目前看年內(nèi)至多停留在口頭上。主要原因還在于龐大的地方財政支出，在土地收入減少的情況下愈加突出，對企業(yè)和個人減稅從政府角度而言目前不現(xiàn)實。為替代減稅增加對消費的刺激，預(yù)期更多會采取面向特定群體和特定行業(yè)補貼的方式，只會在短期起到效果。如5月16日國務(wù)院常務(wù)會議研究了促進節(jié)能家電等產(chǎn)品消費的政策措施，決定安排財政補貼265億元，啟動推廣符合節(jié)能標準的空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機和熱水器，推廣期限暫定一年。預(yù)期這類補貼政策會作為主要的刺激消費手段貫穿全年。
　　第四章下半年國民經(jīng)濟運行中的熱點問題
　　4.1、國企改革方向之爭
　　國企市場化改革重新被提及。“國企改革”這個詞兒，對于經(jīng)歷過上世紀90年代市場化大潮的人們而言并不陌生，但近年來逐步淡出公眾視線。通常與之相伴的詞匯還有“破三鐵”、“抓大放小”、“減員增效”、“靚女先嫁”等等。進入新世紀后，國企改革這個詞匯漸漸冷卻，淡出了人們的視線，取而代之的卻是如火如荼的“國進民退，”國企改革路徑似乎逆轉(zhuǎn)。
　　然而進入2012年，隨著中國黨政領(lǐng)導(dǎo)層換屆之年的到來，無論是官方還是媒體都不約而同的撿起了塵封多年的國企改革話題。先是官方對鄧小平南巡20周年的高調(diào)紀念，提出“不改革死路一條；”接著是人民日報的“中國寧要不完美的改革，不要不改革的危機”。再往后面是上月底在釣魚臺國賓館由世界銀行行長佐利克發(fā)表的世行和國務(wù)院發(fā)展研究中心聯(lián)合研究的“中國2030”報告，指出“中國大型國企的市場化改革勢在必行。
　　然而也有不少政府有關(guān)部門近期開始為繼續(xù)做大國企造勢。如5月16日出版的《求是》雜志發(fā)表署名為“國資委黨委”的文章，題為《堅定不移地推進國有企業(yè)改革發(fā)展》。根據(jù)該文章，深入推進國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，必須堅定不移地推動國企改革，理直氣壯地發(fā)展壯大國有經(jīng)濟。據(jù)統(tǒng)計，自今年3月份以來，包括《人民日報》、《光明日報》、《經(jīng)濟日報》、《環(huán)球時報》在內(nèi)的多家中央媒體開設(shè)專欄，發(fā)表多篇文章，力挺做大做強國有企業(yè)，指責(zé)西方對中國國有企業(yè)的“偏見”。
　　這些關(guān)于國企改革方向的爭論表明高層對于如何對待國企未來發(fā)展方向存在不同的意見。
　　推動國企市場化改革的力量源自何處？第一種力量來自輿論環(huán)境：近年來的“國進民退”，客觀上造成了民眾對于壟斷國企的不滿情緒，從社會輿論上改造國企的氛圍已經(jīng)形成
　　某種意義上國企已經(jīng)成為“壟斷”、“暴利”、“腐敗”等負面詞匯的代名詞；
　　第二種力量來自國內(nèi)的既得利益集團：近年來的中國經(jīng)濟領(lǐng)域方方面面的腐敗已成常態(tài)，官商勾結(jié)侵吞國有資產(chǎn)的案件層出不窮。由于產(chǎn)權(quán)模糊，現(xiàn)在的國有企業(yè)盡管名為“全民所有”其實已成“全民沒有”或“少數(shù)人所有”。作為目前國企利益的直接受益者或者說國企背后實際的控制集團，他們目前需要的不僅僅是實際的利益，而是為已經(jīng)控制的利益正名。因此上，如何借“市場化”的名義從而對占有的“國有”或者說“全民所有”財產(chǎn)獲得法理上的支撐，就成為國內(nèi)這一部分記得利益者的必然訴求。隨著上層換屆的到來，也必然伴隨著經(jīng)濟領(lǐng)域利益鏈條的重新洗牌，加速了現(xiàn)有利益既得者坐實所獲利益的步伐，這也是為什么“國企改革”這個被塵封10年的話題在2012這個節(jié)點被重新提起的原因之一。
　　第三種力量來自中國外部的資本勢力。眾所周知，隨著本輪全球金融危機的發(fā)展，中國過去30年來依賴投資和外向拉動的經(jīng)濟發(fā)展模式走向終結(jié)，在今后相當(dāng)長的一段時間內(nèi)經(jīng)濟下行的趨勢基本確立。外來資本也隨著中國生產(chǎn)要素市場價格如土地價格、勞動力價格的攀升，人民幣升值預(yù)期的淡去，以及房地產(chǎn)泡沫吹到極限等因素的影響，逐步對投資中國開放的傳統(tǒng)競爭領(lǐng)域失去了興趣。120多家大型國企自然成為國內(nèi)外資本眼中最后的一塊兒肥肉。從代表西方資本利益訴求的世界銀行而言，自然希望中國向市場開放這一領(lǐng)域。
　　然而目前推動國企市場化改革的條件并不成熟。首先目前政企不分的國企管理格局必然導(dǎo)致市場化改革中權(quán)力對產(chǎn)權(quán)分配的扭曲。國有企業(yè)的改革首先應(yīng)該明確產(chǎn)權(quán)所有入手，如前所述，目前的“全民所有”為事實上一小部分控制人所有，在政治力量和利益集團左右國企發(fā)展的局面沒有改變前，任何以市場化名義推進的結(jié)果仍然是“全民沒有。”因此，在相應(yīng)的政治改革推進以前，現(xiàn)有政企不分架構(gòu)下的經(jīng)濟改革，政府權(quán)力的尋租導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)分配格局的扭曲。
　　其次現(xiàn)在推進國企私有化進程不可避免需要引入外資，會對國家經(jīng)濟安全造成一定威脅
　　從國企私有化進程所需要的資本量而言，目前的私有化必然導(dǎo)致國內(nèi)利益資本和國際資本共同瓜分國有資產(chǎn)的局面。以目前120多家大型國企近50萬億元人民幣的經(jīng)濟體量，恐怕也只有國際資本和國內(nèi)利益集團灰色的龐大資金鏈條才能分而食之。鑒于上述力量在國企市場化改革中的主導(dǎo)，加之目前國內(nèi)政治經(jīng)濟多重因素的交織，目前進行國有企業(yè)的私有化改造可能是國有財富的又一次轉(zhuǎn)移。
　　4.2、通貨膨脹重新惡化的隱憂仍存
　　一季度以來通貨膨脹發(fā)展的趨勢有所減緩。從統(tǒng)計局最近發(fā)布的一季度數(shù)據(jù)可以看出，今年前三個月物價指數(shù)比2011年5.4%的水平大幅下降。預(yù)計下半年物價指數(shù)會走低，全年維持在3.7%左右的水平。
　　但造成通貨膨脹進一步發(fā)展的因素依然很多。