中國(guó)環(huán)保機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的分析報(bào)告稱(chēng)，當(dāng)前環(huán)保裝備行業(yè)戰(zhàn)略機(jī)遇期突顯，預(yù)計(jì)2013年全行業(yè)增長(zhǎng)率將超過(guò)25%。

　　據(jù)了解，2012年，在國(guó)家政策支持和市場(chǎng)需求雙重作用下，環(huán)保裝備制造業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)率和利潤(rùn)率。據(jù)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2012年全年，進(jìn)入統(tǒng)計(jì)口徑的1063個(gè)環(huán)保裝備制造企業(yè)（包括環(huán)境保護(hù)專(zhuān)用設(shè)備制造和環(huán)境監(jiān)測(cè)專(zhuān)用儀器儀表制造）工業(yè)生產(chǎn)總值和工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值分別是1913.79億元和1879.47億元，工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)19.46%，銷(xiāo)售產(chǎn)值增長(zhǎng)19.58%。

　　在投資方面，去年全年新增固定資產(chǎn)468.57億元，同比增長(zhǎng)78.48%。資金來(lái)源方面，國(guó)家財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金1.86億元，國(guó)內(nèi)貸款51.51億元，利用外資8.67億元，自籌資金664.27億元，其他資金來(lái)源16.88億元。

　　報(bào)告認(rèn)為，近些年來(lái)行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況凸顯環(huán)保裝備制造業(yè)政策導(dǎo)向性強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的行業(yè)特性。“十八大”將生態(tài)文明建設(shè)列入未來(lái)工作的五個(gè)重點(diǎn)之一，預(yù)計(jì)2013年將有系列支持環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策進(jìn)入實(shí)施階段，環(huán)保裝備行業(yè)戰(zhàn)略機(jī)遇期突顯，預(yù)計(jì)全行業(yè)增長(zhǎng)率將超過(guò)25%。

　　廣發(fā)證券：環(huán)保優(yōu)勢(shì)子行業(yè)中精選高彈性公司(薦股)

　　2013年政策發(fā)布節(jié)奏或明顯放緩

　　2012年為“十二五”環(huán)保行業(yè)各細(xì)分子行業(yè)規(guī)劃的發(fā)布元年，預(yù)計(jì)2013年政策發(fā)布頻率明顯放緩。未來(lái)幾年，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)或催生產(chǎn)業(yè)園區(qū)模式下的環(huán)境設(shè)施增量需求。

　　環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率水平仍較低，建議重點(diǎn)關(guān)注脫硝子行業(yè)

　　環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)2013年年均增速仍在20%左右，但行業(yè)整體利潤(rùn)率水平較低，建議重點(diǎn)關(guān)注脫硝子行業(yè)爆發(fā)對(duì)環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)的積極影響。

　　2013年垃圾焚燒仍是環(huán)保EPC 項(xiàng)目建設(shè)的主戰(zhàn)場(chǎng)

　　根據(jù)擬在建項(xiàng)目網(wǎng)中招投標(biāo)信息進(jìn)行整理統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，生活垃圾焚燒領(lǐng)域的招標(biāo)信息顯著增加，擬建設(shè)項(xiàng)目總投資額及數(shù)量均大幅上升。

　　環(huán)保產(chǎn)業(yè)2013年投資邏輯

　　從產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)中大氣脫硝、污水處理、固廢處理以及環(huán)境監(jiān)測(cè)這四大子行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期；從投資規(guī)模來(lái)看，“十二五”期間這四個(gè)子行業(yè)的投資額也呈現(xiàn)翻番增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。建議2013年重點(diǎn)關(guān)注處于優(yōu)勢(shì)子行業(yè)中的高彈性公司。

　　重點(diǎn)推薦公司

　　由于脫硝大限迫在眉睫，建議重點(diǎn)關(guān)注脫硝監(jiān)測(cè)儀器制造商雪迪龍(002658,股吧)；“十二五”污水處理率及再生水率要求提高，建議重點(diǎn)關(guān)注深耕膜處理市場(chǎng)，具有較強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓能力的碧水源(300070,股吧)；預(yù)計(jì)未來(lái)兩年的環(huán)境EPC 主戰(zhàn)場(chǎng)將集中在垃圾焚燒領(lǐng)域，建議重點(diǎn)關(guān)注實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的桑德環(huán)境(000826,股吧)、盛運(yùn)股份(300090,股吧)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　工程進(jìn)度低于預(yù)期；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降；經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致處理量下降。（廣發(fā)證券(000776,股吧)研究中心）

　　東方證券：環(huán)保板塊投資重盈利模式，看確定需求(薦股)

　　2012年環(huán)保行業(yè)收入盈利增長(zhǎng)快速，估值基本涵蓋了樂(lè)觀預(yù)期。2012年環(huán)保行業(yè)整體收入增長(zhǎng)18.6%，利潤(rùn)下滑9.1%，分季度觀察呈現(xiàn)逐季減慢的趨勢(shì)，但固廢處理和水務(wù)工程子行業(yè)仍保持較快增速，另一方面4 月政策密集出臺(tái)刺激了環(huán)保行業(yè)股票的良好表現(xiàn)，期間領(lǐng)先大盤(pán)約15%，目前行業(yè)估值水平27.86倍，較市場(chǎng)11倍估值有較高溢價(jià)，我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)目前股價(jià)涵蓋了部分樂(lè)觀預(yù)期。

　　2013年環(huán)保行業(yè)更需重視盈利模式。我們根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流入的來(lái)源將環(huán)保企業(yè)分為三個(gè)類(lèi)別，分別是政府買(mǎi)單型，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)型，以及面向市場(chǎng)銷(xiāo)售型。我們判斷2013 年三種盈利模式中，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)型的模式需求最為穩(wěn)健，且政策上時(shí)間節(jié)點(diǎn)最為急迫，如脫硝脫硫產(chǎn)業(yè)鏈；其次是面向市場(chǎng)銷(xiāo)售型，盈利超預(yù)期有賴(lài)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境拐點(diǎn)向上，最后是政府轉(zhuǎn)移支付型，因?yàn)橐话氵@類(lèi)公司針對(duì)當(dāng)?shù)卣峁┓?wù)，目前地方政府財(cái)力較為緊張，可能導(dǎo)致2013年盈利質(zhì)量下降。

　　脫硝產(chǎn)業(yè)鏈、垃圾發(fā)電等子行業(yè)有確定需求。按照國(guó)家政策規(guī)定，2014年7月1日要完成全部的火電機(jī)組脫硝改造，預(yù)計(jì)2012 年底脫硝覆蓋率將提升至27%左右，我們預(yù)計(jì)如2014 年底前完成80%目標(biāo)，未來(lái)2 年年均新增脫硝覆蓋率約為25%，相對(duì)2012 年增量約150%；此外，十二五規(guī)劃中2015 年生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力達(dá)到無(wú)害化處理總能力的35%以上，其中東部地區(qū)達(dá)到48%以上，我們測(cè)算2015年規(guī)劃目標(biāo)達(dá)到30.71萬(wàn)噸/日處理能力，5 年之內(nèi)要增長(zhǎng)2 倍以上，年均行業(yè)增速達(dá)到27%，在政策上網(wǎng)電價(jià)保障且每噸補(bǔ)貼40元以上的政策激勵(lì)下，我們認(rèn)為垃圾發(fā)電行業(yè)將保持快速增長(zhǎng)。，

　　投資策略與建議：

　　2013 年我們看好盈利模式穩(wěn)健，需求確定釋放的脫硝產(chǎn)業(yè)鏈以及垃圾發(fā)電子行業(yè)。2013年環(huán)保投資我們看中企業(yè)盈利模式，并關(guān)注確定需求，建議投資者關(guān)注下游企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，且政策約束力度加強(qiáng)的脫硝產(chǎn)業(yè)鏈，包括國(guó)電清新(002573,股吧)(增持)、雪迪龍(002658,股吧)(買(mǎi)入)。此外，垃圾發(fā)電子行業(yè)政策目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)需求最為迫切，在補(bǔ)貼政策到位以及上網(wǎng)電價(jià)商定的背景下，我們預(yù)計(jì)垃圾發(fā)電子行業(yè)將有確定性增長(zhǎng)，建議投資者關(guān)注盛運(yùn)股份(300090,股吧)(未評(píng)級(jí))。（東方證券研究所）

　　中金公司：空氣污染治理，脫硝改造最迫切、最有效(薦股)

　　行業(yè)近況

　　近期多個(gè)省份出現(xiàn)空氣嚴(yán)重污染情況。PM2.5指數(shù)超過(guò)100以上。

　　評(píng)論

　　從空氣污染源分析,我們認(rèn)為:造成我國(guó)空氣質(zhì)量不好的主因是由于煤炭消費(fèi)量(用“煤炭消費(fèi)密度”更貼切)過(guò)大造成的,此外,交運(yùn)污染源(機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣),對(duì)部分省份(遼京津滬粵)的大氣污染起到加劇作用。十二五期間我國(guó)大氣污染治理的約束性指標(biāo)為二氧化硫和氮氧化合物分別下降8%和10%。從污染源占比份額、考核迫切性兩方面考慮,我們認(rèn)為電力、工業(yè)鍋爐脫硝改造市場(chǎng)加速推動(dòng)的動(dòng)力最足,看好相關(guān)公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力;中長(zhǎng)期,空氣質(zhì)量的提升(或煤炭消費(fèi)密度的下降)取決于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和全方位的節(jié)能改造。

　　什么是PM2.5?污染源來(lái)自哪里?1)PM2.5是指大氣中直徑小于或等于2.5微米有害顆粒物的濃度;美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)是PM2.5為35微克/立方米為安全值;我國(guó)PM2.5為50-80微克/立方米時(shí),空氣質(zhì)量為良。2)PM2.5顆粒物主要由化石燃料(煤炭、汽、柴油)燃燒排放和揮發(fā)性有機(jī)物構(gòu)成;燃燒直接產(chǎn)生的,叫做一次顆粒物,燃燒排放氣體和空氣中的物質(zhì)發(fā)生反應(yīng)形成的,叫做二次顆粒物(硫酸銨、硝酸銨等)。3)除污染源外,大氣的相對(duì)濕度、氣流強(qiáng)度對(duì)于PM2.5起著重要作用:決定了顆粒物在大氣中形成、積累以及散射的條件。4)道路、建筑揚(yáng)塵以粗顆粒為主(PM10)。

　　我國(guó)燃燒污染物主要來(lái)自于煤炭燃燒,且非電行業(yè)占比接近50%。比較單位國(guó)土面積、每年煤炭消費(fèi)量和汽、柴油消費(fèi)量,我們發(fā)現(xiàn):1)中外對(duì)比,我國(guó)平均單位面積的煤炭消費(fèi)(376萬(wàn)噸,年/平方公里)處較高水平,我國(guó)平均汽柴油消費(fèi)(17萬(wàn)噸,年/平方公里)仍處較低水平。2)國(guó)內(nèi)各地區(qū)對(duì)比:我國(guó)60%以上的省份單位面積的每年煤炭消費(fèi)量都顯著高于國(guó)外,且50%的煤炭消費(fèi)來(lái)自于非電力行業(yè),而日、韓等煤炭消費(fèi)水平高的國(guó)家,其電煤消費(fèi)占總體煤炭消費(fèi)比例接近80%甚至更高;僅部分東部沿海省份(遼京津滬粵)的單位面積汽柴油消耗水平接近德國(guó)、美國(guó)。

　　我國(guó)空氣污染治理:短期脫硝改造最迫切、最有效;長(zhǎng)期取決于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和全方位的節(jié)能改造。1)十二五期間,我國(guó)約束性的大氣治理指標(biāo)有2個(gè):二氧化硫和氮氧化合物分別下降8%和10%,電力和四大高耗能行業(yè)(鋼鐵、有色、建材和化工)占污染物氣體排放總量的80%以上,是減排的主要力量;2)看好2013年電力脫硝改造市場(chǎng)爆發(fā)。首先,電力行業(yè)占我國(guó)氮氧化合物排放的48%;其次,2014年7月,現(xiàn)役火電機(jī)組必須全部達(dá)到,環(huán)保部《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》公布的排放標(biāo)準(zhǔn)。而2012年前期,由于自身利潤(rùn)低迷,火電環(huán)保投入一直不達(dá)預(yù)期,截至2012年上半年,平均脫硝率僅40%;上周,發(fā)改委頒布了《關(guān)于擴(kuò)大脫硝電價(jià)政策試點(diǎn)范圍有關(guān)問(wèn)題的通知》,將脫硝電價(jià)試點(diǎn)范圍由14個(gè)省擴(kuò)大到全國(guó),減輕了電廠的環(huán)保支出壓力。3)長(zhǎng)期來(lái)看,空氣污染物排放量的下降還取決于產(chǎn)業(yè)升級(jí)(工業(yè)鍋爐脫硝改造、落后產(chǎn)能淘汰等)和全方位的節(jié)能(集中供暖、熱電聯(lián)產(chǎn)、余熱回收等節(jié)能改造)。

　　估值與建議

　　我們看好2013電力脫硝改造市場(chǎng)的爆發(fā),落實(shí)到公司,主要取決于拿單能力。

　　審慎推薦龍?jiān)醇夹g(shù)(300105,股吧)(預(yù)計(jì)2012、13年EPS分別為0.78和1.25元;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、13年P(guān)E分別為29.8x和19x);估值處于行業(yè)較低水平,具備安全邊際;公司隸屬?lài)?guó)電集團(tuán),具備獲取訂單的比較優(yōu)勢(shì),看好其2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　建議關(guān)注九龍電力(600292,股吧)(預(yù)計(jì)2012、13年EPS分別為0.33和0.42元;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、13年P(guān)E分別為39x和31x);和永清環(huán)保(300187,股吧)(預(yù)計(jì)2012、13年EPS分別為0.43和0.66元;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、13年P(guān)E分別為63x和41x);較高的估值反映了部分增長(zhǎng)預(yù)期,我們將密切關(guān)注其2013訂單增速。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　訂單落實(shí)低于預(yù)期。（中金公司研究部）

　　東方證券：中東部持續(xù)霧霾，關(guān)注PM2.5相關(guān)公司(薦股)

　　事件:

　　據(jù)21世紀(jì)網(wǎng)報(bào)道,中央氣象臺(tái)12日將大霧預(yù)警升級(jí)為黃色:我國(guó)多個(gè)地區(qū)有能見(jiàn)度不足1000米的霧,部分地區(qū)能見(jiàn)度不足200米。另外,華北的平原地區(qū)、黃淮、長(zhǎng)江中下游地區(qū)以及華南南部等地的部分地區(qū)有霾。另?yè)?jù)中國(guó)環(huán)境監(jiān)測(cè)總站的全國(guó)城市空氣質(zhì)量實(shí)時(shí)發(fā)布平臺(tái)顯示,12日,北京、河北、山東等多地空氣質(zhì)量達(dá)嚴(yán)重污染,PM2.5指數(shù)直逼儀器可測(cè)量的最大值。

　　投資要點(diǎn)

　　預(yù)計(jì)短期持續(xù)催化,建議關(guān)注PM監(jiān)測(cè)設(shè)備及源頭治理相關(guān)公司。霧霾的成因在于高PM2.5,在治理環(huán)節(jié)我們建議關(guān)注前道投資的相關(guān)監(jiān)測(cè)設(shè)備、火電廠煙氣治理相關(guān)廠商以及汽車(chē)尾氣處理相關(guān)廠商。監(jiān)測(cè)設(shè)備方面,我們建議關(guān)注雪迪龍(買(mǎi)入)、先河環(huán)保(300137,股吧)(未評(píng)級(jí))、聚光科技(300203,股吧)(未評(píng)級(jí))、華測(cè)檢測(cè)(300012,股吧)(買(mǎi)入);火電煙氣治理方面,我們建議關(guān)注九龍電力(600292,股吧)(買(mǎi)入)、龍凈環(huán)保(600388,股吧)(600388,買(mǎi)入)、國(guó)電清新(002573,股吧)(增持)、菲達(dá)環(huán)保(600526,股吧)(未評(píng)級(jí));另外也建議關(guān)注汽車(chē)尾氣處理裝置企業(yè)威孚高科(000581,股吧)(000581,買(mǎi)入)。

　　PM是霧霾形成元兇,對(duì)人體危害較大。霾是空氣中的灰塵、硫酸、硝酸、有機(jī)碳?xì)浠衔锏攘Ｗ臃e聚導(dǎo)致水平能見(jiàn)度小于10000米。因?yàn)樘匦〉奈⒘？芍苯忧秩肴梭w呼吸系統(tǒng)、肺部和血液,引發(fā)哮喘、肺癌、心腦血管病和其他疾病。

　　我國(guó)PM與國(guó)際水平差距大。我國(guó)PM遠(yuǎn)高于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),空氣污染嚴(yán)重。世界衛(wèi)生組織(WHO)認(rèn)為,PM2.5小于10是安全值,美國(guó)環(huán)保局(USEPA) 制定的PM2.5年平均濃度限值15μg/m3。而中國(guó)的中東部地區(qū)幾乎全部高于50接近80,比撒哈拉沙漠還要高很多。

　　PM治理,監(jiān)測(cè)投放先行。從PM的治理來(lái)看,對(duì)于監(jiān)測(cè)設(shè)備的投資無(wú)疑是先行的。沒(méi)有監(jiān)測(cè)就無(wú)法對(duì)空氣質(zhì)量污染進(jìn)行有效的判斷和治理。而其中涉及到的環(huán)節(jié)包括城市空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)站的設(shè)備投資、火電廠各類(lèi)煙氣的監(jiān)測(cè)設(shè)備投資以及鋼鐵、水泥、冶金等工業(yè)企業(yè)的尾氣監(jiān)測(cè)設(shè)備投資。

　　源頭治理才是根治。研究表明,細(xì)顆粒物成因復(fù)雜,約 50%來(lái)自燃煤、機(jī)動(dòng)車(chē)等燃燒直接排放的一次細(xì)顆粒物。如果要降低城市PM2.5,無(wú)疑要對(duì)排放的源頭進(jìn)行治理,其中機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣排放占到直接顆粒物排放的最大份額,因此對(duì)汽車(chē)尾氣處理設(shè)備的投資有望起步,而催化劑將是我國(guó)的國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)。而火電廠的排放量占到顆粒物總排放量的最大份額,因此對(duì)火電廠的改造進(jìn)程進(jìn)行敦促、對(duì)已改造的火電廠進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管就顯得尤為必要。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政府投資低于預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期。（東方證券研究所）

　　方正證券：PM2.5監(jiān)測(cè)設(shè)備市場(chǎng)已啟動(dòng)(薦股)

　　事件:近日,我國(guó)中東部遭“毒霾”籠罩,全國(guó)74個(gè)監(jiān)測(cè)城市中,有33個(gè)城市的部分檢測(cè)站點(diǎn)檢測(cè)數(shù)據(jù)超過(guò)300,空氣質(zhì)量達(dá)到了嚴(yán)重污染。其中北京市部分地區(qū)PM2.5實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)曾一度超過(guò)900,首都一時(shí)之間變成“首毒”。

　　嚴(yán)重的霧霾如何形成?

　　霧和霾是兩種天氣現(xiàn)象,其共同點(diǎn)是都能造成能見(jiàn)度下降,但原因不同。對(duì)于霧來(lái)說(shuō),造成能見(jiàn)度下降主要原因是由于空氣中水汽凝結(jié)形成大量微小水滴或冰晶造成;對(duì)于霾來(lái)講,造成能見(jiàn)度下降主要原因是由于空氣中大量干性懸浮細(xì)顆粒污染物存在造成。

　　城市人口增長(zhǎng)、工業(yè)持續(xù)發(fā)展和機(jī)動(dòng)車(chē)輛猛增,使得懸浮細(xì)顆粒物PM2.5和氣態(tài)污染物二氧化硫、氮氧化物大量增加,PM2.5中可溶性粒子具有強(qiáng)吸水性,它們與水蒸氣結(jié)合在一起,形成灰霾天氣。此外,空氣中大量的二氧化硫和氮氧化物與空氣中其他污染物經(jīng)過(guò)了一系列復(fù)雜化學(xué)反應(yīng)形成硫酸鹽、硝酸鹽等二次顆粒,由氣態(tài)污染物轉(zhuǎn)化成固態(tài)污染物,成為PM2.5主要成分,二次污染過(guò)程進(jìn)一步加重霧霾。

　　每年秋冬季節(jié)是霧霾發(fā)生高峰期,其中既有氣象原因,也有污染排放原因,我們這里只討論與污染排放相關(guān)的原因。

　　北京地區(qū)PM2.5來(lái)源

　　北京市大氣污染反映了我國(guó)大中型城市所面臨的共同問(wèn)題。北京市PM2.5的主要來(lái)源為燃煤、機(jī)動(dòng)車(chē)排放、建筑塵、揚(yáng)塵、生物質(zhì)燃燒、二次硫酸鹽和硝酸鹽及有機(jī)物,這7類(lèi)污染源貢獻(xiàn)率之和為72.5%。

　　其中揚(yáng)塵和燃煤污染源貢獻(xiàn)率分別為18.1%和16.4%,是北京市PM2.5的主要來(lái)源。北京市揚(yáng)塵貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)高于南方城市,這與北京比較干燥的氣候特征以及地表植被覆蓋情況有關(guān)。目前煤炭在我國(guó)城市能源結(jié)構(gòu)仍占有相當(dāng)比重,因此燃煤源一直是城市顆粒物的主要貢獻(xiàn)源之一。

　　機(jī)動(dòng)車(chē)排放貢獻(xiàn)率占比逐年提升。在汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)“雙冠軍”的背景下,我國(guó)大城市的汽車(chē)尾氣排放絕對(duì)值增加、交通擁堵又使得尾氣排放成倍增長(zhǎng)。這些廢氣是PM2.5的重要前提物或是最終生成細(xì)微顆粒的原料。此外,機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣增加大氣氧化性,形成更多的二次氣溶膠,進(jìn)一步加重PM2.5濃度。

　　火電廠PM2.5治理技術(shù)

　　國(guó)內(nèi)火電廠的除塵仍是以采用電除塵技術(shù)為主,以及少量的袋式除塵器。靜電除塵器原理是靠顆粒荷電被吸附而脫除,對(duì)于捕獲尺寸超過(guò)10μm的大顆粒粉塵是非常高效的(>99.9%),但是對(duì)于尺寸小于2μm的粉塵,靜電除塵器的效率就會(huì)急劇下降。對(duì)于0.5-2μm的粉塵,最差時(shí)效率會(huì)低于50%,一般效率也會(huì)低于90%,所以常規(guī)電除塵器很難脫除PM2.5超細(xì)顆粒。袋式除塵器主要靠慣性碰撞、攔截和擴(kuò)散脫除,但PM2.5超細(xì)顆粒正好處于慣性和擴(kuò)散控制混合區(qū),布袋對(duì)其脫除效率同樣很低。

　　針對(duì)燃煤煙氣中PM2.5超細(xì)顆粒排放控制,目前國(guó)內(nèi)外尚無(wú)成熟的技術(shù)。國(guó)外相關(guān)治理技術(shù)起步較早,研究也較為成熟,有布袋新型濾料、電凝聚技術(shù)和濕式靜電三種技術(shù)。近些年國(guó)內(nèi)一些廠家與科研院所合作,根據(jù)國(guó)內(nèi)除塵現(xiàn)狀,引進(jìn)先進(jìn)技術(shù),并在電凝聚和濕式靜電技術(shù)上開(kāi)展了中試和項(xiàng)目示范工程。

　　機(jī)動(dòng)車(chē)排放污染防治途徑

　　高效的發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力輸出、精準(zhǔn)的發(fā)動(dòng)機(jī)控制、先進(jìn)的排氣后處理都是提高傳統(tǒng)汽柴油汽車(chē)排放性能的主要途徑,而我國(guó)在這方面還需要加大投入力度。除了在傳統(tǒng)汽柴油燃料汽車(chē)上改善排氣污染,發(fā)展新能源技術(shù)研究也是主要手段,如混合動(dòng)力汽車(chē)、純電動(dòng)汽車(chē)、生物乙醇燃料、氫能源等技術(shù)應(yīng)用能大幅降低污染物排放。

　　實(shí)現(xiàn)PM2.5控制目標(biāo),是我國(guó)大氣治理第一階段的關(guān)鍵我國(guó)大氣治理水平達(dá)到世界衛(wèi)生組織的指導(dǎo)值大致要分為四個(gè)階段。到2020年是第一個(gè)階段,階段目標(biāo)完成非常關(guān)鍵,是后面目標(biāo)完成基礎(chǔ)。

　　因?yàn)榇髿獾奶匦?我們無(wú)法控制其污染物傳輸途徑和收集,必須建立區(qū)域間的聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制,各區(qū)域之間協(xié)調(diào)作戰(zhàn),目前我國(guó)已指定京津冀、長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)為大氣污染聯(lián)防聯(lián)控工作的重點(diǎn)區(qū)域。

　　投資機(jī)會(huì):PM2.5監(jiān)測(cè)設(shè)備市場(chǎng)已啟動(dòng)

　　環(huán)保部給出的PM2.5監(jiān)測(cè)實(shí)施的時(shí)間表為:2012年城市開(kāi)展PM2.5和O3的監(jiān)測(cè),2013年在113個(gè)環(huán)保重點(diǎn)城市和環(huán)保模范城市開(kāi)展監(jiān)測(cè),2015年在所有地級(jí)以上城市開(kāi)展監(jiān)測(cè)。

　　十二五期間我國(guó)要布置1500個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn),按照PM2.5儀器15-25萬(wàn)/臺(tái)估算,市場(chǎng)空間約3-4個(gè)億,分三年釋放。環(huán)保部門(mén)已公布了檢測(cè)儀器技術(shù)指標(biāo),相關(guān)檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)也已經(jīng)打開(kāi),建議關(guān)注先河環(huán)保(300137,股吧)(300137)、聚光科技(300203,股吧)(300203)、雪迪龍(002658)等公司。（方正證券(601901,股吧)研究中心）

　　國(guó)泰君安：飲用水安全，下一個(gè)“PM2.5”嗎？(薦股)

　　近日衛(wèi)生部召開(kāi)“2012年中國(guó)十大衛(wèi)生新聞”發(fā)布會(huì)。衛(wèi)生部發(fā)言人稱(chēng),“12年衛(wèi)生部監(jiān)測(cè)了飲用水監(jiān)測(cè)點(diǎn)29825個(gè)……正在進(jìn)行統(tǒng)計(jì),將及時(shí)向社會(huì)公布”、“近年來(lái)飲用水安全狀況有明顯改善。但當(dāng)前包括今后一段時(shí)間的飲用水安全形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻……飲用水監(jiān)測(cè)能力還不是很強(qiáng)……監(jiān)督監(jiān)測(cè)力度還需要進(jìn)一步加大……將進(jìn)一步加大對(duì)飲用水衛(wèi)生監(jiān)督執(zhí)法力度,加強(qiáng)飲用水監(jiān)督、監(jiān)測(cè)能力建設(shè)。同時(shí)將進(jìn)一步做好生活飲用水監(jiān)督監(jiān)測(cè)有關(guān)的信息公開(kāi)工作”;根據(jù)新聞解讀,我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)飲用水監(jiān)測(cè)的力度有很大的提升空間。

　　發(fā)言人提到,接近3萬(wàn)個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn),樣品數(shù)量6萬(wàn)多個(gè)。按照進(jìn)水、出水各采一個(gè)樣品計(jì)算,全年每個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)僅監(jiān)測(cè)水質(zhì)一次。這樣的監(jiān)測(cè)頻率對(duì)于保證飲用水安全仍然是不足的,未來(lái)增加監(jiān)測(cè)頻率的可能性很大,相應(yīng)的設(shè)備、人員的配備仍有需要。

　　隨著我國(guó)各類(lèi)傳統(tǒng)媒體、自媒體的輿論監(jiān)督能力的日漸增強(qiáng)(各類(lèi)環(huán)境事件、安全事件的曝光等)、社會(huì)平均生活水平達(dá)到一定高度(人均GDP、奢侈品消費(fèi)等指標(biāo)),人民對(duì)大氣、水、土地等自然要素的質(zhì)量要求必然與以往有所差別。最近的例子是,11年底、12年初,全社會(huì)密切關(guān)注北京連續(xù)多日空氣嚴(yán)重污染的新聞。不可否認(rèn),這一事件對(duì)2012年以來(lái)PM2.5治理預(yù)期的形成、政策的出臺(tái)帶來(lái)了直接的、積極正面的影響,并且該影響還在延續(xù),把PM2.5的高關(guān)注度及推進(jìn)大氣治理變成了常態(tài);

　　我們認(rèn)為,作為同人民生活息息相關(guān)的幾大自然要素之一的水環(huán)境(包括飲用水安全、河流湖泊污染等自然生態(tài)層面),其重要性絲毫不遜于大氣環(huán)境。我們預(yù)計(jì),隨著水污染、飲用水安全等方面的人民要求、輿論監(jiān)督力量的上升,水污染治理及飲用水安全提升將成為近幾年環(huán)保治理的主戰(zhàn)場(chǎng)之一;另一自然要素土壤污染的治理亦將隨之成為熱點(diǎn),我們另行討論;

　　后續(xù)若飲用水質(zhì)量問(wèn)題在輿論監(jiān)督下持續(xù)發(fā)酵,有可能會(huì)演變?yōu)榱硪粋€(gè)類(lèi)似PM2.5的主題性事件。相關(guān)環(huán)保行業(yè)標(biāo)的包括水處理設(shè)備領(lǐng)域:碧水源(300070,股吧)、津膜科技(300334,股吧),監(jiān)測(cè)儀器領(lǐng)域:聚光科技、雪迪龍、先河環(huán)保、天瑞儀器(300165,股吧)。其余相關(guān)領(lǐng)域包括家用凈水器、瓶裝飲用水行業(yè)。我們判斷目前這一主題仍處于發(fā)酵期,我們將持續(xù)跟蹤。（國(guó)泰君安證券）

　　海通證券：環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器行業(yè)深度報(bào)告(薦股)

　　環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器：借政策東風(fēng)，譜氣體安全及環(huán)保監(jiān)測(cè)新篇章

　　天瑞儀器(300165,股吧)現(xiàn)金最多，聚光科技產(chǎn)品最全面，天瑞儀器和漢威電子(300007,股吧)市盈率最低，三公司8月以來(lái)表現(xiàn)較好。我們將環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器分為氣體安全監(jiān)測(cè)和環(huán)保分析監(jiān)測(cè)兩類(lèi)，共有五家相關(guān)上市公司漢威電子(300007,股吧)、先河環(huán)保、天瑞儀器、聚光科技和雪迪龍；天瑞儀器賬上現(xiàn)金11億元，占總市值57%；聚光科技產(chǎn)品全面覆蓋環(huán)保及氣體安全監(jiān)測(cè)；漢威電子和天瑞儀器滾動(dòng)市盈率都約30倍；三公司8月以來(lái)跑贏滬綜指。

　　氣體安全監(jiān)測(cè)儀器：短看非煤礦山需求啟動(dòng)，長(zhǎng)看國(guó)內(nèi)天然氣快速發(fā)展?！斗敲旱V山安全生產(chǎn)“十二五”規(guī)劃》要求約1萬(wàn)座礦山建立完善安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，假設(shè)綜合監(jiān)測(cè)系統(tǒng)價(jià)格100萬(wàn)元，則總市場(chǎng)需求可達(dá)100億左右。發(fā)展天然氣是節(jié)能減排的治本良策，每使用一萬(wàn)立方米天然氣，可減少標(biāo)煤消耗量12.7噸，減少二氧化碳排放量33噸，節(jié)能減排效益可觀；2015年我國(guó)天然氣供應(yīng)總量較2010年有望增長(zhǎng)超過(guò)150%，其中一半左右用于城鎮(zhèn)燃?xì)?，?015年用氣家庭有望達(dá)到2億戶，居民用氣占總用氣量的比例不到20%；在天然氣和燃?xì)饪焖侔l(fā)展的背景下，相關(guān)氣體安全監(jiān)測(cè)儀器總需求有望達(dá)到兩百億元。

　　環(huán)保分析監(jiān)測(cè)儀器：短看PM2.5和火電脫硫，長(zhǎng)看重金屬自動(dòng)監(jiān)測(cè)。水中化學(xué)需氧量和氨氮排放主要來(lái)自生活領(lǐng)域，大氣中二氧化硫和氮氧化物排放主要來(lái)自工業(yè)領(lǐng)域，燃煤電廠是主要的大氣污染排放戶。在國(guó)家政策導(dǎo)向和財(cái)政扶持下，到2010年，15000多家企業(yè)實(shí)施自動(dòng)監(jiān)控，設(shè)市城市污水處理率提高到72%，火電脫硫裝機(jī)比重提高到82.6%，污染源自動(dòng)監(jiān)測(cè)和燃煤機(jī)組脫硫基本普及。從“十二五”環(huán)保相關(guān)政策來(lái)看，PM2.5、燃煤機(jī)組脫硝和重金屬相關(guān)監(jiān)測(cè)將是環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器應(yīng)用重點(diǎn)；需求金額方面，我們估算重金屬相關(guān)儀器需求最多，其次是脫硝相關(guān)儀器，最少的是PM2.5相關(guān)儀器；從國(guó)家環(huán)境監(jiān)測(cè)總站發(fā)布的合格產(chǎn)品名錄來(lái)看，目前主要環(huán)保監(jiān)測(cè)分析儀器產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，而重金屬監(jiān)測(cè)分析儀器尚未正式開(kāi)始普及應(yīng)用。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注受益天然氣大發(fā)展的漢威電子和受益重金屬污染監(jiān)測(cè)的天瑞儀器。國(guó)內(nèi)天然氣應(yīng)用的不斷深入和重金屬相關(guān)監(jiān)測(cè)的逐步啟動(dòng)有望帶動(dòng)相關(guān)環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器需求，五家上市公司中，漢威電子和天瑞儀器有望最大收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）氣體安全及環(huán)保監(jiān)測(cè)相關(guān)政策和投資短期內(nèi)或難以到位；（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?。（海通證券(600837,股吧)研究所）

　　國(guó)泰君安：環(huán)保系列深度報(bào)告之分析儀器行業(yè)(薦股)

　　行業(yè)群雄割據(jù)的特征決定公司行為——并購(gòu)或者被并購(gòu):

　　1)客戶群多樣(數(shù)十個(gè)),產(chǎn)品線繁雜(數(shù)萬(wàn)種),細(xì)分市場(chǎng)小且在技術(shù)、渠道等方面分割(平均億元左右)。

　　2) 某一細(xì)分市場(chǎng)中的公司依靠技術(shù)或渠道優(yōu)勢(shì)成為龍頭,憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)阻止后來(lái)者進(jìn)入。

　　3) 行業(yè)總體規(guī)模受到產(chǎn)品專(zhuān)用性制約,僅為數(shù)百億左右。

　　4) 行業(yè)增速長(zhǎng)期平穩(wěn),短期細(xì)分領(lǐng)域受事件驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生高增長(zhǎng)。

　　環(huán)境監(jiān)測(cè)作為分析儀器行業(yè)內(nèi)的一個(gè)分支,同樣具有以上特點(diǎn)。我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)公司快速發(fā)展的路徑僅有并購(gòu)一條,否則在遇到細(xì)分市場(chǎng)容量天花板后就會(huì)淪為被并購(gòu)的目標(biāo)。

　　國(guó)際巨頭成為范本。國(guó)際巨頭如Thermo-Fisher,2011 年?duì)I業(yè)收入117 億美元,靠的是二十多年里300 次以上的并購(gòu)。Waters 雖專(zhuān)注于市場(chǎng)容量最大的細(xì)分市場(chǎng),但也通過(guò)并購(gòu)軟件、配件消耗品等相關(guān)公司來(lái)增強(qiáng)自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)聚光科技、雪迪龍等也開(kāi)始走上并購(gòu)的道路。

　　國(guó)內(nèi)行業(yè)前景:政策長(zhǎng)期利好,事件短期驅(qū)動(dòng)。環(huán)境監(jiān)測(cè)“十二五”規(guī)劃、重金屬污染防治、火電廠脫硝等均為行業(yè)內(nèi)公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

　　預(yù)計(jì)“十二五”期間環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器需求為百億左右,市場(chǎng)空間廣闊。

　　國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局:在環(huán)境監(jiān)測(cè)、工業(yè)過(guò)程分析領(lǐng)域,國(guó)內(nèi)企業(yè)在技術(shù)方面同國(guó)外企業(yè)大致相當(dāng),在價(jià)格、售后等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì),市場(chǎng)占有率同國(guó)外企業(yè)相當(dāng)。在實(shí)驗(yàn)室分析儀器的低端領(lǐng)域,已經(jīng)處于進(jìn)口替代的過(guò)程中。但是中高端實(shí)驗(yàn)室分析儀器仍然是進(jìn)口儀器的壟斷市場(chǎng)。

　　推薦公司:1)雪迪龍:脫硝市場(chǎng)爆發(fā)的直接受益者。煙氣監(jiān)測(cè)在雪迪龍的業(yè)務(wù)收入中占50%以上。公司在過(guò)去的火電脫硫領(lǐng)域占有優(yōu)勢(shì),同火電工程承包公司建立了核心監(jiān)測(cè)設(shè)備供應(yīng)商的關(guān)系。公司供貨周期僅為1 個(gè)月左右,沒(méi)有產(chǎn)能限制。我們認(rèn)為脫硝市場(chǎng)爆發(fā)將是確定性事件,雪迪龍的業(yè)績(jī)高彈性將為公司帶來(lái)高增長(zhǎng)。2)聚光科技:并購(gòu)路線的執(zhí)行者,業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。聚光科技的管理層具有國(guó)際視野,公司成立至今進(jìn)行了6 次并購(gòu),業(yè)務(wù)橫跨環(huán)境監(jiān)測(cè)、工業(yè)過(guò)程分析、實(shí)驗(yàn)室分析儀器三大領(lǐng)域。公司的這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不易受到某個(gè)領(lǐng)域爆發(fā)性增長(zhǎng)的影響,長(zhǎng)期的增速平穩(wěn)。（國(guó)泰君安證券）

　　國(guó)泰君安：節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，可持續(xù)發(fā)展支柱(薦股)

　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力量。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將通過(guò)研發(fā)投入引領(lǐng)技術(shù)開(kāi)發(fā)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，帶動(dòng)就業(yè)。規(guī)劃中為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)設(shè)定的增速目標(biāo)為年均20%，到2015、2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的增加值占GDP比重分別達(dá)到8%、15%；

　　節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)居首，廣泛覆蓋細(xì)分領(lǐng)域。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)位列7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)首位。高效節(jié)能產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)、資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)成為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)主要的三大發(fā)展方向。規(guī)劃針對(duì)每個(gè)方向提出了具體的發(fā)展路線； 高效節(jié)能產(chǎn)業(yè)突出余熱余壓利用與合同能源管理。余熱余壓利用技術(shù)、合同能源管理模式等是此次規(guī)劃中明確的發(fā)展方向。這一發(fā)展方向盈利模式明確、工業(yè)企業(yè)具有發(fā)展動(dòng)力，并且已有相應(yīng)公司上市。我們認(rèn)為這一方向?qū)⑹俏磥?lái)大有發(fā)展前途的節(jié)能產(chǎn)業(yè)；

　　先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)突出模式轉(zhuǎn)換與技術(shù)開(kāi)發(fā)。規(guī)劃中的環(huán)保產(chǎn)業(yè)的治理范疇并沒(méi)有超出原有的治理范圍。但是我們認(rèn)為規(guī)劃突出了發(fā)展環(huán)保服務(wù)業(yè)以及先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備的思路。因?yàn)槎唐趦?nèi)脫硫、脫硝、重金屬治理等領(lǐng)域能夠?yàn)榄h(huán)保治理工程公司提供足夠的市場(chǎng)空間。但是長(zhǎng)期來(lái)看需要環(huán)保治理工程企業(yè)轉(zhuǎn)型為運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)模式，從而接力環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；

　　資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)要建立現(xiàn)代工業(yè)品與商品回收體系。規(guī)劃提出“初步建立現(xiàn)代廢舊商品回收體系”，“工業(yè)固體廢物綜合利用率達(dá)到72%以上”，“以先進(jìn)技術(shù)支撐的廢舊商品回收率達(dá)到70%”。長(zhǎng)期來(lái)看，固廢回收必將改變?cè)凶呓执锸降牧闵⑹占绞剑呦虍a(chǎn)業(yè)化的道路；

　　受益行業(yè)：短期環(huán)保治理工程（脫硝、污水）將迅速發(fā)展，中長(zhǎng)期環(huán)保服務(wù)業(yè)（合同能源管理、污染治理設(shè)施第三方運(yùn)營(yíng)）、環(huán)保設(shè)備制造等將接力環(huán)保產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)。建議增持能夠受益于火電脫硝市場(chǎng)爆發(fā)，具有低估值優(yōu)勢(shì)的龍凈環(huán)保(600388,股吧)，以及火電脫硝市場(chǎng)爆發(fā)后具有高業(yè)績(jī)彈性的雪迪龍。（國(guó)泰君安證券）

　　國(guó)金證券：環(huán)保細(xì)分子板塊分析(薦股)

　　延續(xù)我們上篇報(bào)告對(duì)環(huán)保股投資的認(rèn)識(shí)，本篇報(bào)告是我們?cè)诃h(huán)保股投資分析框架的基礎(chǔ)上，在投資視角從政策向訂單轉(zhuǎn)移的過(guò)渡期，通過(guò)分析各個(gè)環(huán)保細(xì)分子行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模以及競(jìng)爭(zhēng)格局，回答了環(huán)保公司訂單趨勢(shì)的關(guān)鍵：蛋糕有多大和蛋糕怎樣分。

　　投資如打仗用兵，要制定好作戰(zhàn)方案并且要善于調(diào)兵遣將，需要根據(jù)形式的變化用靈活的策略應(yīng)對(duì)之，才能立于長(zhǎng)勝不敗之地，而這一切的前提是要知己知彼；因此對(duì)于投資環(huán)保股，我們分析了環(huán)保細(xì)分子行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)格局，并將其分為了主力部隊(duì)、潛力部隊(duì)和支援部隊(duì)。

　　主力部隊(duì)-污水處理、除塵脫硝和生活垃圾處理：目前我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)仍停留在傳統(tǒng)領(lǐng)域的污染治理上，該領(lǐng)域作為環(huán)保投資的主力部隊(duì)具有市場(chǎng)規(guī)模大、投資緊迫性急、技術(shù)壁壘低、競(jìng)爭(zhēng)分散激烈的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，并且投資落實(shí)的確定性最高。

　　潛力部隊(duì)-再生資源、重金屬治理、苦咸水治理和自來(lái)水升級(jí)：

　　“十二五”期間，伴隨傳統(tǒng)治理領(lǐng)域建設(shè)高

　　峰期逐漸退去，環(huán)保產(chǎn)業(yè)也將逐漸向新興領(lǐng)域延伸，我們認(rèn)為再生資源、重金屬治理、苦咸水處理和自來(lái)水升級(jí)有望成為未來(lái)環(huán)保投入的重點(diǎn)，而這些潛在部隊(duì)具有市場(chǎng)潛在規(guī)模大、市場(chǎng)化程度較高、具有較強(qiáng)技術(shù)壁壘的特點(diǎn)。

　　支援部隊(duì)-環(huán)保監(jiān)測(cè)：環(huán)保監(jiān)測(cè)作為環(huán)保產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展重要的輔助和配套領(lǐng)域，是掌握環(huán)境質(zhì)量狀況和發(fā)展趨勢(shì)的重要手段，也將伴隨環(huán)保產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，其作為支援部隊(duì)具有市場(chǎng)規(guī)模大且高度細(xì)分、市場(chǎng)集中度較低和市場(chǎng)化程度高等特點(diǎn)，因此企業(yè)戰(zhàn)略和管理很重要。

　　在回答了“蛋糕有多大”和“蛋糕怎么分”這兩點(diǎn)后，我們根據(jù)各細(xì)分子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)格局和投資確定性的不同，從機(jī)構(gòu)投資和配置角度，將環(huán)保股分為“底倉(cāng)配置品種”、“訂單彈性品種”和“主題趨勢(shì)品種”三大類(lèi)。

　　底倉(cāng)配置品種：從持續(xù)成長(zhǎng)角度看，并且對(duì)比海外環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，中國(guó)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)也必然會(huì)出現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)的環(huán)保巨頭，此類(lèi)企業(yè)具備底倉(cāng)配置的價(jià)值，相關(guān)公司碧水源、津膜科技(300334,股吧)、九龍電力、盛運(yùn)股份、格林美(002340,股吧)、東江環(huán)保、高能時(shí)代、聚光科技。

　　訂單彈性品種：從訂單彈性角度看，受益于環(huán)保產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，尤其是部分細(xì)分子行業(yè)短期內(nèi)具備爆發(fā)式增長(zhǎng)的潛力，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)短期內(nèi)具備較高的訂單和業(yè)績(jī)彈性，相關(guān)公司萬(wàn)邦達(dá)(300055,股吧)、國(guó)電清新、永清環(huán)保(300187,股吧)、三維絲(300056,股吧)、桑德環(huán)境(000826,股吧)、維爾利(300190,股吧)、雪迪龍、中電環(huán)保(300172,股吧)、天立環(huán)保(300156,股吧)。

　　主題趨勢(shì)品種：環(huán)保作為“十二五”期間確定性較高的新興產(chǎn)業(yè)，伴隨環(huán)保細(xì)分產(chǎn)業(yè)政策的陸續(xù)出臺(tái)，板塊關(guān)注度也將持續(xù)升溫，從資金偏好以及主題投資的角度看，仍具有較高的主題投資價(jià)值，相關(guān)公司科林環(huán)保(002499,股吧)、開(kāi)能環(huán)保(300272,股吧)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、中原環(huán)保(000544,股吧)和龍凈環(huán)保。（國(guó)金證券(600109,股吧)研究所）

　　中金公司：節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域小盤(pán)股投資思路梳理(薦股)

　　投資提示：

　　我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期，主要領(lǐng)域各具投資機(jī)會(huì)。小盤(pán)股研究上，通過(guò)對(duì)各領(lǐng)域投資主體、支付機(jī)制、主導(dǎo)因素、競(jìng)爭(zhēng)格局的分析和比較，認(rèn)為生活污水/垃圾處理類(lèi)市政設(shè)施投資高增速最為確定，選股建議立足全國(guó)性業(yè)務(wù)布局＋具技術(shù)/產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；我國(guó)工業(yè)節(jié)能環(huán)保未來(lái)幾年壓力倍增，節(jié)能效益和政策正在形成合力驅(qū)動(dòng)，建議尋找即將受益政策擴(kuò)散、需求率先釋放的彈性領(lǐng)域，如工業(yè)鍋爐/窯爐等。個(gè)股層面，推薦桑德環(huán)境、科達(dá)機(jī)電(600499,股吧)、天立環(huán)保(300156,股吧)。

　　理由：

　　按中金環(huán)保行業(yè)研究員觀點(diǎn)，我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入加速發(fā)展期，主要領(lǐng)域各具投資機(jī)會(huì)。政策層面，多個(gè)環(huán)保政策細(xì)則在排放削減指標(biāo)和總投資預(yù)算上超預(yù)期，同時(shí)，環(huán)保開(kāi)始被作為更明確的政府投入方向；執(zhí)行層面，“十二五”規(guī)劃總目標(biāo)至省市級(jí)分解完成、省市級(jí)政府換屆完成、今年成為首個(gè)考核年，正在推動(dòng)執(zhí)行加速。由此，我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入加速發(fā)展期，其中，廢氣、廢水、固廢處理＋工業(yè)、建筑節(jié)能環(huán)保作為最主要領(lǐng)域，將各具投資機(jī)會(huì)。

　　節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域小盤(pán)股投資思路再梳理。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)主要領(lǐng)域在投資主體、支付機(jī)制、主導(dǎo)推動(dòng)因素和競(jìng)爭(zhēng)格局上的差異也會(huì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏和增長(zhǎng)可預(yù)見(jiàn)性的較大差異。對(duì)這4 個(gè)因素的分析比較有助于投資思路的進(jìn)一步形成。

　　生活污水/垃圾處理等市政設(shè)施項(xiàng)目投資需求高增速最為明確。該類(lèi)項(xiàng)目符合地方政府投資傾向，普遍的BOT 模式下，項(xiàng)目投資和處理費(fèi)收繳支付均不納入地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，地方政府作為核心推動(dòng)方最具積極性，投資高增速最清晰。

　　工業(yè)節(jié)能環(huán)保的兩大驅(qū)動(dòng)因素——節(jié)能效益和強(qiáng)制政策——正在形成合力，更多領(lǐng)域需求將漸次釋放。

　　過(guò)去幾年推進(jìn)較慢，兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素未形成合力，具明顯節(jié)能效益或強(qiáng)力政策推動(dòng)的產(chǎn)品需求率先釋放。落后產(chǎn)能淘汰是我國(guó)工業(yè)領(lǐng)域節(jié)能環(huán)保“十一五”成績(jī)的最大貢獻(xiàn)因素，基于節(jié)能環(huán)保技術(shù)/產(chǎn)品的需求僅在具明顯節(jié)能效益或強(qiáng)力政策推動(dòng)的細(xì)分領(lǐng)域得以率先釋放(如水泥低溫余熱利用、火電除塵脫硫、高壓變頻)，原因上，“十一五”期間，節(jié)能效益和政策作為兩大主導(dǎo)因素未形成合力，僅立足節(jié)能效益，大量節(jié)能環(huán)保技術(shù)/產(chǎn)品對(duì)工業(yè)企業(yè)吸引力不足，僅立足于政策，大量政策在落實(shí)過(guò)程中讓位于地方政府保經(jīng)濟(jì)的傾向。

　　未來(lái)幾年壓力倍增，兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素合力正在形成，尋找即將受益政策擴(kuò)散、需求率先釋放的彈性領(lǐng)域。一方面，未來(lái)幾年工業(yè)節(jié)能環(huán)保目標(biāo)更大，對(duì)節(jié)能環(huán)保技術(shù)/產(chǎn)品更為依賴(lài)，壓力倍增，另一方面，政策覆蓋面持續(xù)擴(kuò)散，執(zhí)行力度、獎(jiǎng)懲機(jī)制持續(xù)強(qiáng)化，節(jié)能效益與政策驅(qū)動(dòng)正在形成合力，因此，更多即將受益政策擴(kuò)散、需求率先釋放的彈性領(lǐng)域值得去重點(diǎn)尋找。立足政策面在“重點(diǎn)節(jié)能工程”定位上的變化，建議更為關(guān)注工業(yè)鍋爐/窯爐領(lǐng)域；

　　立足既有政策執(zhí)行力度變化可能驅(qū)動(dòng)的新需求，建議關(guān)注從水泥/鋼鐵向更多金屬/非金屬制品行業(yè)的擴(kuò)散路徑。此外，就既有的主流節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品而言，相關(guān)需求仍將隨著應(yīng)用深化穩(wěn)健攀升，但建議更為關(guān)注行業(yè)集中度，避免競(jìng)爭(zhēng)正在快速加劇的細(xì)分領(lǐng)域，相應(yīng)的，尋找集中度提升到位、競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始緩和的細(xì)分領(lǐng)域。

　　投資建議：

　　市政設(shè)施領(lǐng)域?qū)ふ掖_定性高增速公司，推薦桑德環(huán)境。生活污水/垃圾處理類(lèi)市政設(shè)施投資需求高增速最為確定，優(yōu)先尋找全國(guó)性業(yè)務(wù)布局＋具技術(shù)/產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，桑德環(huán)境、碧水源等公司符合這一標(biāo)準(zhǔn)。桑德環(huán)境(000826.SZ，推薦)：短期看，靜脈項(xiàng)目將年內(nèi)動(dòng)工，中期看，公司配股融資后增長(zhǎng)有望再提速，2012 年P(guān)E 為28x，堅(jiān)定看好。

　　工業(yè)節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域?qū)ふ夜拯c(diǎn)型公司，推薦科達(dá)機(jī)電(600499,股吧)＋天立環(huán)保。工業(yè)鍋爐/窯爐節(jié)能改造在政策上被賦予極高重要性，隨著環(huán)保政策更為嚴(yán)厲、加上政策扶持后的節(jié)能效益更為顯著，相關(guān)需求有望率先釋放，產(chǎn)品端或商業(yè)模式端具備優(yōu)勢(shì)、已有較好樣板項(xiàng)目的企業(yè)有望率先受益，科達(dá)機(jī)電和天立環(huán)保符合這一標(biāo)準(zhǔn)?？七_(dá)機(jī)電(600499.SH，推薦)：公司清潔煤氣爐對(duì)氧化鋁、陶瓷等行業(yè)工業(yè)窯爐的節(jié)能環(huán)保意義顯著，最大樣板項(xiàng)目(沈陽(yáng)項(xiàng)目)即將投運(yùn)，隨著公司定位轉(zhuǎn)變，設(shè)備銷(xiāo)售或迎來(lái)重大拐點(diǎn)，2012 年P(guān)E 為13x；天立環(huán)保(300156.SZ，審慎推薦)：公司主業(yè)屬于政策重點(diǎn)支持的工業(yè)環(huán)保窯爐，新開(kāi)辟的基于小型高效煤粉鍋爐的蒸汽供應(yīng)業(yè)務(wù)在商業(yè)模式上獨(dú)辟蹊徑，發(fā)展迅速，2012 年P(guān)E 為25x。（中金公司研究部）

　　國(guó)泰君安：環(huán)保行業(yè)群雄割據(jù)，并購(gòu)求發(fā)展(薦股)

　　行業(yè)群雄割據(jù)的特征決定公司行為——并購(gòu)或者被并購(gòu)：

　　1）客戶群多樣（數(shù)十個(gè)），產(chǎn)品線繁雜（數(shù)萬(wàn)種），細(xì)分市場(chǎng)小且在技術(shù)、渠道等方面分割（平均億元左右）。 某一細(xì)分市場(chǎng)中的公司依靠技術(shù)或渠道優(yōu)勢(shì)成為龍頭，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)阻止后來(lái)者進(jìn)入。

　　行業(yè)總體規(guī)模受到產(chǎn)品專(zhuān)用性制約，僅為數(shù)百億左右。

　　行業(yè)增速長(zhǎng)期平穩(wěn)，短期細(xì)分領(lǐng)域受事件驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生高增長(zhǎng)。

　　環(huán)境監(jiān)測(cè)作為分析儀器行業(yè)內(nèi)的一個(gè)分支，同樣具有以上特點(diǎn)。我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)公司快速發(fā)展的路徑僅有并購(gòu)一條，否則在遇到細(xì)分市場(chǎng)容量天花板后就會(huì)淪為被并購(gòu)的目標(biāo)。

　　國(guó)際巨頭成為范本。國(guó)際巨頭如Thermo-Fisher，2011年?duì)I業(yè)收入117億美元，靠的是二十多年里300次以上的并購(gòu)。Waters雖專(zhuān)注于市場(chǎng)容量最大的細(xì)分市場(chǎng)，但也通過(guò)并購(gòu)軟件、配件消耗品等相關(guān)公司來(lái)增強(qiáng)自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)聚光科技、雪迪龍等也開(kāi)始走上并購(gòu)的道路。

　　國(guó)內(nèi)行業(yè)前景：政策長(zhǎng)期利好，事件短期驅(qū)動(dòng)。環(huán)境監(jiān)測(cè)“十二五”規(guī)劃、重金屬污染防治、火電廠脫硝等均為行業(yè)內(nèi)公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)“十二五”期間環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器需求為百億左右，市場(chǎng)空間廣闊。

　　國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局：在環(huán)境監(jiān)測(cè)、工業(yè)過(guò)程分析領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)在技術(shù)方面同國(guó)外企業(yè)大致相當(dāng)，在價(jià)格、售后等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率同國(guó)外企業(yè)相當(dāng)。在實(shí)驗(yàn)室分析儀器的低端領(lǐng)域，已經(jīng)處于進(jìn)口替代的過(guò)程中。但是中高端實(shí)驗(yàn)室分析儀器仍然是進(jìn)口儀器的壟斷市場(chǎng)。

　　推薦公司：1）雪迪龍：脫硝市場(chǎng)爆發(fā)的直接受益者。煙氣監(jiān)測(cè)在雪迪龍的業(yè)務(wù)收入中占50％以上。公司在過(guò)去的火電脫硫領(lǐng)域占有優(yōu)勢(shì)，同火電工程承包公司建立了核心監(jiān)測(cè)設(shè)備供應(yīng)商的關(guān)系。公司供貨周期僅為1個(gè)月左右，沒(méi)有產(chǎn)能限制。我們認(rèn)為脫硝市場(chǎng)爆發(fā)將是確定性事件，雪迪龍的業(yè)績(jī)高彈性將為公司帶來(lái)高增長(zhǎng)。2）聚光科技：并購(gòu)路線的執(zhí)行者，業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。聚光科技的管理層具有國(guó)際視野，公司成立至今進(jìn)行了6次并購(gòu)，業(yè)務(wù)橫跨環(huán)境監(jiān)測(cè)、工業(yè)過(guò)程分析、實(shí)驗(yàn)室分析儀器三大領(lǐng)域。公司的這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不易受到某個(gè)領(lǐng)域爆發(fā)性增長(zhǎng)的影響，長(zhǎng)期的增速平穩(wěn)。（國(guó)泰君安證券）

　　國(guó)泰君安：對(duì)發(fā)改委擴(kuò)大脫硝電價(jià)試點(diǎn)范圍的點(diǎn)評(píng)(薦股)

　　近日發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大脫硝電價(jià)政策試點(diǎn)范圍有關(guān)問(wèn)題的通知》(簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)。主要內(nèi)容:(1)維持試點(diǎn)電價(jià)8厘/千瓦時(shí)不變,范圍由試點(diǎn)14個(gè)省份擴(kuò)展至全國(guó);(2)發(fā)電企業(yè)執(zhí)行脫硝電價(jià)后所增加的脫硝成本暫由電網(wǎng)企業(yè)墊付,今后擇機(jī)在銷(xiāo)售電價(jià)中予以解決;

　　我們認(rèn)為,脫硝工程建設(shè)進(jìn)度受政策及“問(wèn)責(zé)力量”驅(qū)動(dòng),與脫硝電價(jià)關(guān)系漸弱,預(yù)計(jì)行業(yè)13年增速將達(dá)100-150%?，F(xiàn)階段運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間受到擠壓,我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)化力量將在“十二五”末向“十三五”過(guò)渡期間發(fā)揮作用,屆時(shí)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)將迎來(lái)春天;

　　2012年重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度符合年度規(guī)劃,脫硝電價(jià)補(bǔ)貼及時(shí)到位。從12年執(zhí)行情況看,《全國(guó)主要污染物總量減排目標(biāo)責(zé)任書(shū)》中規(guī)定的重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)度符合預(yù)期;根據(jù)電監(jiān)會(huì)12年12月28日發(fā)布的《節(jié)能減排電價(jià)政策執(zhí)行情況監(jiān)管通報(bào)》,對(duì)于已執(zhí)行試點(diǎn)電價(jià)的14個(gè)省份,電網(wǎng)企業(yè)100%支付脫硝加價(jià)費(fèi),2012年上半年電網(wǎng)支付脫硝電價(jià)10.38億元,不存在拖欠情況。我們有理由相信13年脫硝行業(yè)會(huì)完成既定目標(biāo),實(shí)現(xiàn)100-150%的爆發(fā)增長(zhǎng);

　　近期大氣治理領(lǐng)域信號(hào)密集,行業(yè)形勢(shì)明朗。政績(jī)考核壓力下,13年高增長(zhǎng)確定性不斷加強(qiáng)。從12年12月底至今,電監(jiān)會(huì)公布節(jié)能減排電價(jià)政策執(zhí)行情況、環(huán)保部官員關(guān)于表示氮氧化物有望首次出現(xiàn)拐點(diǎn)、發(fā)改委對(duì)2011年未完成節(jié)能目標(biāo)的省份進(jìn)行通報(bào)批評(píng)、環(huán)保部官員表示“兩會(huì)”前必須完成主要污染物減排核查工作等行政信號(hào)密集出現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)13年全年脫硝改造與新建裝機(jī)1.4-1.75億千瓦,相比2012年的6280萬(wàn)千瓦,增速將達(dá)到100%~150%;

　　回顧07年發(fā)改委出臺(tái)的《燃煤發(fā)電機(jī)組脫硫電價(jià)及脫硫設(shè)施運(yùn)行管理辦法》包含三個(gè)政策子體系:(1)電價(jià)體系:全國(guó)性指導(dǎo)電價(jià)及個(gè)別省份單獨(dú)解決方案;(2)傳導(dǎo)體系:電廠向電網(wǎng)傳導(dǎo),電網(wǎng)向銷(xiāo)售終端傳導(dǎo)。(3)問(wèn)責(zé)體系:對(duì)電廠和各省/企業(yè)集團(tuán)的多種懲罰措施。相比于脫硫,脫硝的成本差異更大,減排壓力更艱巨,我們認(rèn)為脫硝電價(jià)政策后續(xù)存在繼續(xù)完善的空間,但政策出臺(tái)進(jìn)度暫不明朗;

　　雪迪龍具備業(yè)績(jī)彈性和盈利穩(wěn)定優(yōu)勢(shì),仍為脫硝首選標(biāo)的。13年是整個(gè)火電脫硝市場(chǎng)空間倍增的一年,雪迪龍脫硝業(yè)務(wù)占比高,業(yè)績(jī)彈性最大,且設(shè)備供應(yīng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,參與企業(yè)不足10家,脫硝監(jiān)測(cè)儀器在脫硝系統(tǒng)中占比不足5%,盈利能力穩(wěn)定。預(yù)計(jì)12-14年EPS 為0.73、1.00、1.26元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)動(dòng)態(tài)PE分別為30/22/17倍,目標(biāo)價(jià)25元,維持增持評(píng)級(jí)了,詳見(jiàn)前期報(bào)告。同時(shí)看好脫硝板塊低估標(biāo)的龍?jiān)醇夹g(shù)(300105,股吧),參見(jiàn)我們電力設(shè)備行業(yè)相關(guān)報(bào)告。（國(guó)泰君安證券）

　　海通證券(600837,股吧)：脫硝補(bǔ)貼政策正式全國(guó)推廣(薦股)

　　事件:

　　2013年1月9日,發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于擴(kuò)大脫硝電價(jià)政策試點(diǎn)范圍有關(guān)問(wèn)題的通知》。通知規(guī)定,自2013年1月1日起,將脫硝電價(jià)試點(diǎn)范圍由現(xiàn)行14個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)的部分燃煤發(fā)電機(jī)組,擴(kuò)大為全國(guó)所有燃煤發(fā)電機(jī)組。脫硝電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí)8厘錢(qián)。發(fā)電企業(yè)執(zhí)行脫硝電價(jià)后所增加的脫硝資金暫由電網(wǎng)企業(yè)墊付,今后擇機(jī)在銷(xiāo)售電價(jià)中予以解決。

　　通知要求,各地價(jià)格主管部門(mén)要及時(shí)對(duì)已安裝脫硝設(shè)施的燃煤機(jī)組執(zhí)行脫硝電價(jià),調(diào)動(dòng)發(fā)電企業(yè)脫硝積極性;會(huì)同有關(guān)部門(mén)加強(qiáng)對(duì)發(fā)電企業(yè)脫硝設(shè)施運(yùn)行情況的監(jiān)管,督促發(fā)電企業(yè)提高脫硝效率。

　　以上信息來(lái)自國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站。

　　點(diǎn)評(píng):

　　本次政策與預(yù)期比較:實(shí)施時(shí)間一致,但補(bǔ)貼電價(jià)并未進(jìn)一步上調(diào)、低于預(yù)期

　　與此前的市場(chǎng)傳聞相比,本次政策的下發(fā)時(shí)間符合預(yù)期,但補(bǔ)貼電價(jià)并未由8厘/度上調(diào)至1分(或以上)/度的水平,這方面是低于市場(chǎng)預(yù)期的。

　　對(duì)行業(yè)影響:13-14年火電脫硝改造實(shí)施是形勢(shì)所迫,補(bǔ)貼電價(jià)確定是實(shí)質(zhì)性利好

　　截至2012年4月,全國(guó)火電機(jī)組僅有17%安裝了脫硝設(shè)施,而根據(jù)新版的《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》,2014年前所有大型機(jī)組均要完成脫硝改造。同時(shí),根據(jù)12年底出臺(tái)的《重點(diǎn)區(qū)域大氣防治“十二五”規(guī)劃》,2011~2015年重點(diǎn)區(qū)域的電力脫硝重點(diǎn)項(xiàng)目裝機(jī)合計(jì)達(dá)2.17億千瓦,其中2013-14年為改造高峰(分別為全部改造容量的39%和28%)。

　　因此,作為大部分國(guó)有背景的火電企業(yè)來(lái)說(shuō),無(wú)論是否有補(bǔ)貼或補(bǔ)貼多少,實(shí)施脫硝改造是勢(shì)在必行的。只是如果價(jià)格始終不確定,電廠則會(huì)盡量拖延實(shí)施的時(shí)間,以降低脫硝裝置投運(yùn)后增加運(yùn)營(yíng)成本的負(fù)面影響。

　　而從脫硝電價(jià)來(lái)看,最早2011年12月發(fā)改委提出在14個(gè)省試行的補(bǔ)貼電價(jià)是8厘/度。但,根據(jù)電監(jiān)會(huì)重點(diǎn)調(diào)研省份的數(shù)據(jù)測(cè)算,同步建設(shè)脫硝設(shè)施的單位總成本約為1.13分/千瓦時(shí),技改加裝脫硝設(shè)施的單位總成本約為1.33分/千瓦時(shí)。因此,此次確定最終脫硝補(bǔ)貼電價(jià)為8厘/度,對(duì)于大部分國(guó)內(nèi)火電廠脫硝運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō),可能并不經(jīng)濟(jì)(這也是此前很多電廠推遲改造的主要原因)。

　　但是,誠(chéng)如我們前面所分析的,由于13年-14年是強(qiáng)制實(shí)施煙氣改造的最后截止時(shí)間,所以電廠無(wú)論如何都會(huì)完成,而目前確定下來(lái)較低的價(jià)格對(duì)于企業(yè)實(shí)施改造仍將是實(shí)質(zhì)性的利好,畢竟也能部分彌補(bǔ)運(yùn)行成本。

　　而由于脫硝補(bǔ)貼價(jià)格較低,預(yù)計(jì)業(yè)主方對(duì)于脫硝工程造價(jià)會(huì)更為看重,且更傾向于采用一些低運(yùn)行成本的方式,估計(jì)會(huì)加劇脫硫脫硝工程公司之間的競(jìng)爭(zhēng),只有那些有供應(yīng)制約的,如脫硝催化劑,隨著市場(chǎng)需求爆發(fā),可能出現(xiàn)價(jià)格上漲(從我們最新行業(yè)草根調(diào)研的情況來(lái)看,催化劑價(jià)格已較半年前上漲5-10%)。

　　對(duì)上市公司影響:擁有集團(tuán)背景的龍頭公司更受益

　　從我們對(duì)上市煙氣處理公司的訂單統(tǒng)計(jì)中可以看出,2012年上述工程公司的脫硝改造訂單已經(jīng)逐步釋放增多,相關(guān)上市公司,如九龍電力、國(guó)電清新、龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保(600526,股吧)等都將從中受益,尤其是擁有集團(tuán)背景的企業(yè)優(yōu)勢(shì)更為明顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)使得政府、企業(yè)的環(huán)保投資存在一定不確定性

　　(2)環(huán)保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,使得企業(yè)盈利存在一定不確定性。（海通證券研究所）

　　華泰證券：2013-15年脫硝行業(yè)迎來(lái)集中爆發(fā)期(薦股)

　　發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大脫硝電價(jià)政策試點(diǎn)范圍有關(guān)問(wèn)題的通知》，規(guī)定自2013年1月1日起，將脫硝電價(jià)試點(diǎn)范圍由現(xiàn)行14個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）的部分燃煤發(fā)電機(jī)組，擴(kuò)大為全國(guó)所有燃煤發(fā)電機(jī)組， 標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí)8厘錢(qián)。同時(shí)要求及時(shí)對(duì)已安裝脫硝設(shè)施的燃煤機(jī)組執(zhí)行脫硝電價(jià)，調(diào)動(dòng)發(fā)電企業(yè)脫硝積極性，會(huì)同有關(guān)部門(mén)加強(qiáng)對(duì)發(fā)電企業(yè)脫硝設(shè)施運(yùn)行情況的監(jiān)管，督促發(fā)電企業(yè)提高脫硝效率。

　　點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為此政策將脫硝電價(jià)范圍推廣至全國(guó)所有燃煤機(jī)組，將有利于脫硝市場(chǎng)的爆發(fā)。結(jié)合發(fā)改委設(shè)置的2014年7月的時(shí)間結(jié)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2013-2015年間將是超過(guò)千億的脫硝市場(chǎng)的集中爆發(fā)期，從業(yè)績(jī)確定性和業(yè)績(jī)彈性角度，推薦龍?jiān)醇夹g(shù)、雪迪龍、國(guó)電清新和九龍電力。（華泰證券(601688,股吧)研究所）

　　東方證券：脫硝電價(jià)推廣全國(guó)關(guān)注第三方運(yùn)營(yíng)(薦股)

　　事件:

　　國(guó)家發(fā)展改革委下發(fā)了《關(guān)于擴(kuò)大脫硝電價(jià)政策試點(diǎn)范圍有關(guān)問(wèn)題的通知》,通知規(guī)定,自2013年1月1日起,將脫硝電價(jià)試點(diǎn)范圍由現(xiàn)行14個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)擴(kuò)大至全國(guó)所有燃煤發(fā)電機(jī)組,脫硝電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí)8厘錢(qián)。

　　投資要點(diǎn)

　　脫硝電價(jià)只推廣不上調(diào),系未調(diào)整銷(xiāo)售電價(jià)。由于此次沒(méi)有對(duì)銷(xiāo)售電價(jià)做調(diào)整,脫硝電價(jià)的上調(diào)所產(chǎn)生的資金壓力將直接轉(zhuǎn)嫁給兩大電網(wǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算,假設(shè)截至12年末存量脫硝機(jī)組為2.3億kw,平均上網(wǎng)小時(shí)數(shù)為5500小時(shí),則不上調(diào)電價(jià)對(duì)應(yīng)的補(bǔ)貼額約為75億元,若上調(diào)至1分/度電,則補(bǔ)貼額為92億元,且隨著脫硝覆蓋率的提升,補(bǔ)貼額仍會(huì)成倍增長(zhǎng)。而兩網(wǎng)合計(jì)的凈利潤(rùn)僅400-500億元,相對(duì)彈性較大,因此在不調(diào)整銷(xiāo)售電價(jià)的前提下,脫硝電價(jià)不會(huì)進(jìn)行上調(diào)。

　　脫硝電價(jià)仍難覆蓋運(yùn)營(yíng)成本。根據(jù)我們的估算,燃煤機(jī)組的脫硝運(yùn)營(yíng)成本差異較大,新老機(jī)組和大小機(jī)組均存在明顯差異。從機(jī)組大小來(lái)看,60萬(wàn)kw及以上機(jī)組的成本大部分能夠由8厘錢(qián)覆蓋,而60萬(wàn)kw以下機(jī)組的運(yùn)營(yíng)成本基本都高于8厘錢(qián),需要電廠額外補(bǔ)貼才能覆蓋。從新老機(jī)組來(lái)看,新建機(jī)組的成本也會(huì)明顯低于老機(jī)組?？傮w來(lái)看,8厘/度電的脫硝電價(jià)仍難彌補(bǔ)大部分機(jī)組的運(yùn)營(yíng)成本。

　　電價(jià)偏低或?qū)⑼苿?dòng)第三方脫硝運(yùn)營(yíng)。由于脫硝電價(jià)偏低,電廠自己投資建設(shè)脫硝輔機(jī)并運(yùn)營(yíng)的動(dòng)力將明顯不足。而相對(duì)于電廠的運(yùn)營(yíng)成本,第三方運(yùn)營(yíng)主體由于其規(guī)模優(yōu)勢(shì)、經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)將使得運(yùn)營(yíng)成本更低。因此我們認(rèn)為,更多的電廠將會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)⒚撓踺o機(jī)項(xiàng)目做成BOT,讓第三方運(yùn)營(yíng)主體以更低的運(yùn)營(yíng)成本進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。

　　投資策略與建議:

　　設(shè)備商建議關(guān)注雪迪龍(買(mǎi)入)、龍?jiān)醇夹g(shù)(未評(píng)級(jí)),第三方運(yùn)營(yíng)廠商建議關(guān)注九龍電力(買(mǎi)入)、龍凈環(huán)保(買(mǎi)入)、國(guó)電清新(增持)。由于脫硝電價(jià)覆蓋范圍擴(kuò)大,將使得原先未覆蓋的地區(qū)加速脫硝改造,從而使得設(shè)備商受益;而較低的電價(jià)推動(dòng)第三方脫硝運(yùn)營(yíng)又將帶來(lái)第三方運(yùn)營(yíng)廠商新一輪項(xiàng)目擴(kuò)張。我們認(rèn)為國(guó)電清新(增持)在脫硝領(lǐng)域的提前布局有望顯著受益,同時(shí)建議關(guān)注具備集團(tuán)背景的九龍電力(買(mǎi)入)。對(duì)于設(shè)備商而言,項(xiàng)目盈利帶來(lái)的下游需求爆發(fā)有望帶來(lái)設(shè)備的需求,建議關(guān)注脫硝CEMS龍頭雪迪龍(買(mǎi)入)以及具備集團(tuán)背景的低氮燃燒龍頭龍?jiān)醇夹g(shù)(未評(píng)級(jí))。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策推進(jìn)低于預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。（東方證券研究所）

　　招商證券：環(huán)保板塊2013年度投資策略(薦股)

　　“美麗中國(guó)”及“新型城鎮(zhèn)化”明確環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展向好大趨勢(shì)。在中共十八大報(bào)告中,首次提出了“努力建設(shè)美麗中國(guó),實(shí)現(xiàn)中華民族永續(xù)發(fā)展”, “美麗中國(guó)”將成為未來(lái)五到十年的重要主題。此外,十八大報(bào)告還提出“堅(jiān)持走新型城鎮(zhèn)化道路”,新型城鎮(zhèn)化將更注重人居環(huán)境的改善及發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型。因此,兩大主題再次明確了環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)向好的大趨勢(shì)。

　　2012 年政策持續(xù)出臺(tái),但投資尚未大規(guī)模啟動(dòng),2013 年基本面更好。2012年,大量政策連續(xù)出臺(tái)對(duì)環(huán)保行業(yè)各領(lǐng)域發(fā)展有了具體指引。但受政府換屆等多方面因素影響,環(huán)保行業(yè)尚未體現(xiàn)出投資大幅增長(zhǎng)的勢(shì)頭。在政策引導(dǎo)下,2013-2014 年相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)展更值得期待,未來(lái)投資有望加速。從行業(yè)基本面上來(lái)看,2013 年將更好于2012 年。

　　尋找高速增長(zhǎng)市場(chǎng),最大程度受益于投資增加。為最大程度受益“十二五”環(huán)保投資的增加,我們的關(guān)注點(diǎn)仍從工程投資開(kāi)始。城市生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)、再生水廠建設(shè)“十二五”投資增速均將達(dá)到200%左右,增長(zhǎng)較快。此外,大氣脫硝、重金屬污染治理及土壤修復(fù)、城鎮(zhèn)供水設(shè)施升級(jí)改造等是“十二五”期間重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的新投資領(lǐng)域,更將迅速發(fā)展。

　　投資策略:行業(yè)進(jìn)入配置區(qū)間,繼續(xù)精選優(yōu)勢(shì)個(gè)股。近期環(huán)保股在市場(chǎng)整體回調(diào)的影響下,估值出現(xiàn)了大幅下移,但環(huán)保公司2013 年高速成長(zhǎng)仍可期,因此,板塊已逐漸進(jìn)入了較好的配置區(qū)間,明年仍可重點(diǎn)關(guān)注。建議重點(diǎn)配置垃圾發(fā)電領(lǐng)域的盛運(yùn)股份、桑德環(huán)境;水處理領(lǐng)域的碧水源;以及脫硝領(lǐng)域的龍凈環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。證券投資風(fēng)險(xiǎn)較大,本報(bào)告主要供機(jī)構(gòu)投資者參考,個(gè)人投資者如參考報(bào)告進(jìn)行投資,請(qǐng)認(rèn)真閱讀末頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示和評(píng)級(jí)說(shuō)明。（招商證券(600999,股吧)）

　　湘財(cái)證券：環(huán)保板塊2013年投資策略(薦股)

　　我們認(rèn)為，今年以來(lái)，環(huán)保板塊是沿著“政策驅(qū)動(dòng)——業(yè)績(jī)篩選——估值下移”的路徑演繹。在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，雖然板塊整體估值顯著下降，但我們認(rèn)為，估值修復(fù)的進(jìn)程尚未完成，環(huán)保板塊從主題投資回歸價(jià)值驅(qū)動(dòng)的階段中，板塊整體估值中樞存在下移空間，同時(shí)板塊內(nèi)公司業(yè)績(jī)分化導(dǎo)致的趨勢(shì)分化將延續(xù)。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展，源自：1、資源與環(huán)境對(duì)于經(jīng)濟(jì)的制約亟待扭轉(zhuǎn)；2、“十二五”期間環(huán)保投資占GDP比例將繼續(xù)提高；3、環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策體系已經(jīng)形成，為發(fā)展指明方向；4、環(huán)保產(chǎn)業(yè)下游穩(wěn)定增長(zhǎng)支持環(huán)保投資增加。

　　2013年，我們重點(diǎn)看好三個(gè)細(xì)分行業(yè)：一是受益于訂單將大規(guī)模釋放的脫硝行業(yè)；二是受政策鼓勵(lì)、發(fā)展空間巨大的余熱利用行業(yè)；三是行業(yè)增速快，市場(chǎng)化程度高、整合潛力大的再生資源行業(yè)。

　　具體的公司建議重點(diǎn)關(guān)注九龍電力、天壕節(jié)能(300332,股吧)、東江環(huán)保。（湘財(cái)證券研究所）